“瑞银证券A股研讨会”8月30日起连续两天在线上举办。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在首日的媒体交流会上表示，中国A股市场穿越了上半年的重重阻力之后，当前时点正迎来一线曙光。

经济基本面承压

从年初开始，市场遇到一系列承压事件：美联储的鹰派立场、地缘政治风险、新冠疫情的反复及中概股退市风险等，令市场出现波动。随着6月初上海全面进入复苏阶段，股票市场也迎来一轮反弹。但7月之后，部分房地产项目出现的断供贷情况、经济复苏的放缓，又再次让市场承压。

对于当前经济基本面的判断，孟磊认为，拉动经济的“三驾马车”仍面临一定下行压力。在投资方面，需要重点关注的是房地产市场。7月份房地产销售同比下滑了29%左右，处于多年来的较低水平。但与此同时，央行下调MLF利率，LPR报价五年期出现明显下行，这意味着政策端仍然扶持居民需求，尤其是首套房刚需的住房需求。随着政策的推动，预计房地产的下行压力会逐步得到缓解，未来小半年左右，可能出现触底复苏迹象。

在消费领域，疫情反复对居民消费造成一定影响，青年失业率处于较高位置，就业市场压力明显；居民可支配收入增速从疫情前的6%以上下滑到了现在3%—4%的水平，居民的消费复苏呈现疲弱态势，预计未来半年将会有一个缓慢复苏的态势，短期仍然面临一定压力。

在出口方面，下半年以来海外需求面临衰退预期，对投资者、出口制造商产生一定心理层面的扰动。PMI作为先行指标，已经出现了扰动迹象。

政策支持经济逐步企稳

尽管投资、消费、出口下半年均面临一定压力，但瑞银认为，随着政策的不断推出，经济将会逐步企稳，下行压力会在未来半年逐步得到缓解。

从企业盈利角度观察，二季度企业盈利数据正在密集披露中。从统计局公布数据看，工业企业利润在4月份和5月份分别同比下滑8.5%和6.5%，6月份恢复到了1%的正增长，总体而言二季度出现了一部分企业利润的下滑。预计A股与工业相关的企业利润在二季度有可能出现比较明显的负增长状态，叠加上金融股之后，全部A股在二季度依然有可能出现一定负增长，短期对投资者情绪构成一定压力。

由于今年以来材料价格处在相对偏高位置，上游利润比较高，对下游的利润率产生挤压，会对股票市场产生扰动，估值层面会产生一定负面影响。7月份之后，随着原油价格出现回调，煤炭价格在高位盘整，部分的基础材料、工业金属出现价格松动，上游价格对下游利润率的挤压担忧可以逐步缓解。

在经济复苏斜率比较弱的状态下，政策宽松开始为市场提供更多托底，宏观层面的流动性较为充裕，预计到年底信贷增速将达10.3%左右，信贷脉冲还有进一步上行机会，对股票市场形成支持。

随着市场在6月出现反弹，7月基金发行也小幅反弹，有新增资金流入迹象，预计8月份之后会有更多场外资金逐步回归股票市场。

瑞银判断，短期市场仍然会维持震荡盘整的态势，随着时间的推移，到四季度，随着新增资金的进入，政策的发力，预计经济将呈现逐步复苏的态势，市场逐步震荡上行，下行风险不大。同时，北上资金有望逐步回流，预计下半年北上资金回流规模大致在1500亿元左右。

超配高景气成长股

在配置层面，孟磊提出，由于流动性偏向宽松，出口和制造业的情况好于房地产和消费，因此成长因子的估值略高，在配置风格上偏好成长股。建议超配动力电池、新能源汽车、可再生能源、国防军工等高景气板块。

与此同时，建议把高股息收益率作为防御性配置的一部分，价值股里精选高股息作为防御性和价值股配置。价值股里优选增长较为稳定的食品饮料，比如白酒、啤酒、牛奶、调味品都有望获得双位数的增长。

另一方面，瑞银看淡银行、房地产、传媒、纺织等板块。

（原标题《瑞银证券：A股四季度有望迎来曙光》）

见习编辑 韩湘 审读 韩绍俊 审核 李怡天