在7月28日举行的瑞银“分析师系列”线上媒体分享会上，瑞银证券中国利率策略分析师夏愔愔表示，下半年中国经济预计将温和反弹，对国债收益率形成一定的上行压力。

夏愔愔从市场流动性、国内宏观经济走势、债券供求关系等三个角度，对下半年中国利率市场进行了全面分析。

从流动性角度观察，今年以来，国内流动性保持着较为宽裕的格局，央行维持了小规模的每日逆回购操作，本月中期借贷便利（MLF）的渠道也继续保持净投放为零，7天回购利率低于央行7天逆回购政策利率水平。但是，到了下半年，瑞银判断，流动性有可能在三季度后半段出现拐点。一是MLF渠道净投放比较有限；二是降准方面，下半年有可能会再度降准，但空间有限；三是央行进一步加大流动性投放的必要性较上半年有所降低。

与此同时，下半年通胀可能会有一定程度上升，CPI同比上升将会给市场流动性预期造成一定压力。但由于今年大的宏观基调还是以托底经济、刺激经济增长为主，流动性上面不会有明显收紧。

从经济基本面角度看，夏愔愔认为，随着政府继续加大对经济的支持政策，下半年经济活动会进一步好转，反弹幅度相对温和。三季度经济的环比动能有望出现明显恢复，同比增速可能不会提升很快。需要关注的是通胀的上升，可能会给国债收益率带来一定上行压力。

瑞银预计，三季度末，A股市场可能出现一个明显的估值提升，需要关注股市情绪的提振是否会对债市情绪有一定的压制。

从债券市场的供求关系来看，夏愔愔认为，下半年利率债整体的净供给，包括国债、地方政府债、政策性银行债，净供给会降低到4.2万亿元左右，比上半年下降约27%。但是国债、地方债方面，如果经济面临更多的下行风险而需要进一步的政策刺激，那么会有特别国债或者提前下达明年的专项债，并且在今年开始发行融资的动作。

在国内需求上面来看，在整个流动性环境没有明显收紧的情况下，银行需求有望保持稳定。如果股市风险偏好回升，可能会影响到一些资管类投资者的需求。外资需求方面，短期内，美债收益率持续高企，会给境外资金的恢复带来一些不利的影响，但长期来看，境外机构持债量应该有所增加。

对于下半年利率市场的走势，瑞银判断，下半年十年期国债的收益率可能波动上升，年底会在3%左右，不会出现非常大幅的提升；政策性银行债、国债之间的利差会适度扩大。

（原标题《瑞银证券预计：下半年中国经济温和反弹，国债收益率有上行压力》）