作为中小企业融资的重要平台，新三板再迎重磅改革方案。日前，全国中小企业股份转让系统连发多份文件，在交易制度、市场分层、信息披露等方面作出制度改革。

与2016年火热的市况判若云泥，进入2017年后，新三板市场逐步步入调整的深谷：新增挂牌公司数量锐减，已挂牌企业加速逃离，做市指数跌破千点大关创历史新低……对于本次改革，业界期盼已久，随着方案的落地，市场人士认为，未来新三板内有价值的公司将进一步被市场挖掘，市场交易效率有望提高。新的改革举措带来新三板的活跃，也有专业人士认为会对创业板带来冲击。

流动性改善有待检验

今年以来，新三板的活跃程度明显降低。一方面挂牌企业数量锐减，截至11月30日，今年仅有1191家企业挂牌，而去年同期的数量为4141家；另一方面，今年来从新三板摘牌的企业超过了570家，而去年全年仅为56家。

长期从事新三板业务的律师王生对记者表示，在经历了挂牌热潮后，部分企业挂牌后并未达成原有的融资发展预期，对于中小企业来说，每年几十万的挂牌成本也是一笔不低的费用，这些问题让企业对挂牌新三板市场的态度越来越理性。此外，囿于原有交易制度，投资者对新三板的热情也不高。

为了改善市场流动性，本次改革将集合竞价制度引入新三板交易。全国股转公司总经理李明指出，交易制度旨在解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，完善新三板市场的价格发现机制，为持续改善市场流动性奠定基础，主要包括引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。

具体来看，基础层集合竞价股票每日撮合1次，撮合时间为每个转让日的15：00；创新层集合竞价股票每日撮合5次，撮合时间为每个转让日的9：30、10：30、11：30、14：00、15：00。与此同时，以往股份协议转让的交易方式也迎来重大变革。原来的盘中协议转让被取消，以后协议转让仅有盘后协议转让和特定事项协议转让两种方式。其中，盘后协议转让的门槛为10万股或成交金额100万元；因收购、股份权益变动或引进战略投资者等特定事项的协议转让需求，可以申请办理特定事项协议转让业务。

"集合竞价交易制度的引进是本次新三板改革的一大看点，这种类似主板的交易模式采取市场定价，有利于提高挂牌企业价值的公允性，在改善市场流动环境的同时，为投资者挖掘出更多有价值的企业，同时改善挂牌企业的融资环境。"王生表示，不过整个市场流动性的改善效果仍然有待观察，交易制度变动只是其中一个因素，流动性改观最终还是要靠挂牌企业提高自身价值，只有基本面具备足够的吸引力，投资价值才能长期得到投资者认可。

分层方案进一步优化

监管层对2016年6月推出的分层方案也做出了进一步调整和优化。创新层对企业净利润指标要求下调，与创业板IPO门槛进一步拉开差距，更多中小微企业有了加入创新层的机会。与此同时，营业收入指标要求提高，进一步提升了创新层企业质量。

在创新层净利润标准方面，新规定要求企业最近两年连续盈利，且年均净利润不少于1000万元，加权平均净资产收益率平均不低于8%；而原标准为最近两年连续盈利，且年均净利润不少于2000万元，加权平均净资产收益率平均不低于10%。在创新层营收标准方面，新规定要求最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%，平均营业收入不低于6000万元，股本不少于2000万元；而原标准对营业收入的门槛要求仅仅是4000万元。

对于信息披露制度，监管层对创新层企业要求趋严。除了披露年度报告、半年度报告之外，创新层企业还需披露季报，若公司存在年度净利润变动较大的情况，还需披露相应的"业绩快报"与"业绩预告"。

明年新三板企业年报披露完成后，即2018年4月30日新的分层方案将正式实施，届时符合新规定要求的挂牌企业将进入创新层。值得注意的是，在这一次改革中，监管层对企业合规性提出了更高的要求。李明指出，创新层公司除了每年定期调整之外，《分层管理办法》中还规定了强制降层制度；对于因更正年报数据或被认定存在财务造假或者市场操纵等情形，导致不符合创新层标准的公司，全国股转公司将在20个转让日内直接将其调整至基础层。

对A股市场影响有限

新三板迎来重大变革，新三板流动性得到提振后是否会分流A股资金？

目前新三板改革并没有调整投资门槛，合格投资者仍然需要至少拥有500万元金融资产。业内人士指出，新三板目前交易群体没有变化，依然是机构和高净值群体，只是融入了竞价交易，但也是有条件竞价交易。大量散户仍然被隔绝于这个市场之外，很难分流二级市场的资金。不过，知名财经评论家水皮认为，制度改革无疑将增加新三板的吸引力，对主板市场特别是创业板构成冲击，一旦实施顺利，也许会造成重大冲击，这可能成为创业板走弱的重要原因。

不过，对于新三板市场自身而言，投资这个市场机会也会越来多。东北证券分析师付立春认为，随着资本市场的国际化开放与市场化改革，新三板市场的完善有望全面推进。对企业而言，更应回归规范、持续、成长的主业。对机构来说，做好风控前提下，配置性投资的布局窗口仍在，交易性投资或将理性复苏。

编辑 刘彦