滴灌通冲击港股IPO 商业模式曾引发争议

深圳商报·读创客户端记者 周良成

近日，由港交所前行政总裁李小加创办的滴灌通国际投资有限公司正式向港交所提交上市申请书，汇丰银行担任其独家保荐人。此次IPO采用的是较为少见的香港上市规则第21章（Chapter 21）“投资公司”形式挂牌，且只需提交英文版的上市文件，无需提供中文版本。此举标志着全球资本市场首现“现金权”投资模式，有望开辟股权、债权之外的第三大资产类别。

招股说明书显示，滴灌投资于2025年5月23日在开曼群岛注册成立，初始法定股本将由30亿股组成，尚未开始营运或开展业务。公司专注于现金流投资，募集的资金预计将系统化、规模化和分散化地投入各类现金流投资机会，滴灌投资将聘请滴灌通集团旗下的一家投资管理公司作为投资管理人。

李小加在网志中阐释，现金权是一个债和股的嫁接体，既具备债权“投资+收益”的简洁性，也具有股权市场定价“风险/回报”的灵活性，同时以现金流作为锚点和衡量投资回报的定价基准，能够打造出广泛覆盖实体经济的金融产品。李小加表示，滴灌通“1.0阶段”用自有资金投资小店超40亿；“2.0阶段”总结经验；滴灌投资上市标志“3.0阶段”开始，“现金权”投资跨入新阶段。

滴灌通集团官网对自己的定位是，一家运用金融科技联结全球资本与小微企业的交易所集团。通过创新的收入分成模式，小企业得以在滴灌通澳门金融资产交易所（MCEX，滴灌通澳交所）挂牌，募集长期资金。简单来说，滴灌通业务模式是“海外募资—中国内地投资—澳交所交易”，滴灌通在澳门设立的澳交所挂牌产品包括每日收入分成凭证（DRO）和每日收入分成组合（DRP）。

在李小加看来，“现金权”投资模式，可覆盖餐饮、零售等传统债权、股权难以触达的小微企业，能有效填补传统资本市场的空白，让国际投资者可以通过它系统化、分散化地参与中国与全球大消费市场，也能够分享科创企业蓬勃发展的红利，实现“普惠金融”和“科技驱动”双目标。

事实上，从成立起，滴灌通就引起了不少关注和争论。就在滴灌通2023年8月完成C轮融资后不久，其商业模式就引发了巨大争议。当时，知名消费投资人宋向前质疑滴灌通本质是高利贷、涉嫌监管套利。

滴灌投资也在招股书中披露了诸多风险因素。滴灌投资称其可能会对规模较小、较不成熟或刚起步的基础资产或业务进行基于现金流的投资，若投资项目表现不佳，企业无法按时足额支付分成，公司的营业收入将受到直接影响。此外，每项标的资产或业务的日常运营和战略方向由其自己的管理团队决定，滴灌投资对其决策没有控制权或重大影响。此外，“现金权”投资属新兴领域，交易结构可能存法律或操作漏洞。