鹏华基金伍旋：市场如雪场，希望在不同雪道上带来精彩表现与收益

2022年行情启动以来，A股市场出现了较大幅度的调整，投资者情绪普遍较为低落。鹏华稳健价值派权益老将伍旋分析指出，经历了2019年以来2年多的牛市上涨，A股整体估值水平偏高，难免短期表现会出现一定程度的震荡调整。针对当前市场行情，伍旋并不悲观，依然对中国经济充满信心，并认为A股市场依然是震荡向上的方向。

在伍旋看来，当前估值水平隐含的回报率，较不断下降的市场利率仍有一定的优势，中国经济和社会发展也充满韧性，因此，市场短期的震荡调整，需要投资人以更耐心、更长远的眼光来看待。

回顾前一阶段的投资管理，伍旋在2021年4季度报告中指出，当季权益市场处在震荡调整阶段，国内宏观经济处在边际走弱阶段，利率水平处在下降趋势中，稳经济政策不断被确认，权益市场估值水平呈现分化较大的格局，对A股市场维持谨慎乐观的观点，精选估值具备较高安全边际、成长型尚未被充分反映的个股，继续看好部分创新能力强的部分中小市值公司以及估值底部的金融、基建等领域，增加了估值处在合理区间的乳制品、家用医疗设备等领域的持仓。

在长期投研实践中，伍旋逐渐形成了“稳健增长、合理估值、逆向布局、控制风险”的投资理念，并以立足长期的心态，降低犯错概率，力争将投资者的资金配置于安全而又优质的资产上。伍旋坦言，自身的投资风格是“偏向低估值投资却又不墨守成规”。在判断低估值公司的安全边际时，一定要回归公司基本面，尤其关注公司是否存在治理结构的价值陷阱，选择能不断创造高于社会平均利润的公司。在具体的投资中，伍旋的能力圈聚焦在金融、泛消费、细分制造业，并对其中估值处于历史25%分位的行业和优质公司进行重点关注，然后具体分析估值低是来自基本面因素还是情绪面因素，如果是情绪面因素，就会做一些偏左侧的投资。

鹏华盛世创新精选基金，是伍旋基金经理生涯中管理的首只产品，也是一直执掌至今的代表之作。自其2011年履职以来，一直保持偏价值型投资风格，成为上述投资逻辑的最佳印证。得益于伍旋在其投研理念驱动下长期炼就的“防雷术”，在任职近10年时间里，即便在2018年较为极端或挑战难度比较大的环境里，该基金也从未踩过雷，给投资者带来了长期稳健可期的投资回报。根据鹏华盛世创新基金2021年四季报披露数据显示，截至2021年末，过去五年，该基金以108.55%的净值增长率实现收益倍增，并远超同期业绩比较基准收益率44.62%。从该基金2008年10月10日成立以来，累计净值增长率达422.98%，是同期业绩比较基准收益率142.67%的近三倍。

尽管当前市场整体估值水平偏高，估值分化也较大，但伍旋认为，低估值风格中仍有不少优质企业之前被市场忽视，如果业绩能如期持续兑现，有望成为较好的投资标的。投资要建立在较高的安全边际之上，精选低估值股票，发掘企业价值被低估的投资机会来获取超额收益。防范风险和获取收益，是一个硬币的两面，回撤和上涨存在非对称性，做投资要在市场每次下跌时少跌一点，上涨的时候又能跟上，积小胜为大胜。

谈及今年投资中关注的机会，伍旋表示，在震荡调整的环境中，存在着不少细分行业的结构性机会，但仍较少关注短期事件因素，主要关注的是长期为消费者、国家社会创造价值的优质企业。随着A股市场证券化的提升，新增加的上市公司越来越多，很多细分行业内“隐形冠军”的优质企业，也有着不错的投资胜率。

伍旋进一步指出，好的企业需要有较强的综合实力。企业家长期专注于主业，并愿意与经理层和员工分享公司利益，这是一个好企业的基础。企业家不能三心二意，不能选择通过过多的资本运作发家的企业家。大部分企业从事的都是竞争性商业活动，要在一个行业里面站住脚，或者说要获得超额利润，一定要在这个行业里面厚积薄发，建立差异化或者成本领先的竞争优势。

在激励机制方面，需要能做到利益分享，让经理层和核心员工都能分享公司的成长，能充分调动大家的积极性。上市公司如何利用资本市场做强做大，最好的状态就是众人拾柴火焰高，能够把各种资源都能够整合好。在商业模式方面，要求投入资本不是很重，利润率比较高，能通过成本领先或者产品差异化等带来竞争优势。同时，这种竞争优势需要具有可持续性。

伍旋认为，市场犹如雪场，希望在不同的雪道上都能给客户带来精彩的表现和收益。股市投资具有明显的周期性变化的特征，无论什么策略，都会有顺风逆风的时候，伍旋认为最好的工作态度是：顺风的时候不松懈，逆风的时候能坚守，能更加努力去迭代完善。针对未来的资产配置和股市投资需要警惕的风险，伍旋提醒投资者，估值风险和投资标的本身的经营风险都需要注意，不以过高的价格投资，不买不靠谱昙花一现的企业，警惕行业供需、技术、商业模式、政府政策等重大变化是否对企业经营产生实质性的负面影响。

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