壮大耐心资本赋能创投高质量发展

提要

耐心资本是驱动创投高质量发展的动力引擎。在科技创新迭代加速的当下，需要科学认识耐心资本对创投发展的重要作用，准确把握和处理好两者关系，构建与创新规律适配的资本形态，激活长期资本，推动创投高质量发展。

耐心资本对于创投发展具有重要作用。3月11日，《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案（2025-2026）》发布，提出到2026年底，成为立足深圳、服务全国、联通港澳和全球的创新资本集聚地和耐心资本、大胆资本发展高地，表明深圳对耐心资本的重视程度，深刻洞察耐心资本在推动创新企业长期成长、培育新兴产业、优化区域创新生态等方面的关键价值。

在科技创新迭代加速的当下，需要科学认识耐心资本对创投发展的重要作用，准确把握和处理好两者关系，构建与创新规律适配的资本形态，激活长期资本，推动创投高质量发展，为推进高水平科技自立自强、实现经济高质量发展注入持久动力。

耐心资本是驱动创投高质量发展的动力引擎

资本是创业投资的血液，与传统追求短期回报的资本不同，耐心资本以长期价值为导向，其对创投发展的驱动作用主要体现在以下三个方面。

一是支持长期创新，突破期限约束。科技创新从技术研发到产业化应用，往往需要跨越“死亡之谷”，周期长、风险高、回报慢。传统创投基金因存续期限制（通常5-8年）和短期收益压力，难以完全覆盖技术转化的完整链条。耐心资本通过延长投资周期、优化退出机制，构建起与创新规律匹配的“时间坐标系”，为硬科技项目赢得宝贵的时间窗口。深圳政府引导基金始终坚持长期陪伴策略，陪伴优质科技型企业逐步发展壮大，显著缓解了资本因短期退出压力而回避硬科技项目的矛盾，助力一批科技型企业突破技术瓶颈。

二是吸引多元资本，优化资本结构。传统创投市场存在资金来源单一、风险偏好趋同的结构性缺陷，易出现资本扎堆短期热点、忽视长期战略投资的问题。耐心资本通过吸引社保基金、产业资本、主权财富基金等长期资金，形成风险偏好分层、投资策略互补的资本矩阵，拓宽了科技创新的融资渠道。深圳以政府引导基金为纽带，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，既拓宽了融资渠道，也能够避免资本“一窝蜂”追逐风口的现象。

三是增强抗风险能力，稳定市场预期。短期资本主导的市场易催生估值泡沫和投机行为，导致市场波动加剧、创新资源错配。耐心资本以长期价值为导向，通过逆周期布局、跨周期持有等策略，有效平抑市场波动，为创投市场注入稳定性。深圳政府引导基金坚守耐心资本和长期资本底色，全力引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，形成覆盖种子期、天使期、VC、PE阶段全链条投资体系，既稳定了市场预期，又能够避免资本退出导致的系统性风险。

耐心资本赋能创投发展需要处理好四对关系

一是处理好长期价值和短期绩效的关系。耐心资本的关键在于“长期主义”，但需兼顾现实中的短期评估压力。一方面，运营主体在技术研发、市场拓展等长周期领域需具备战略定力、尊重产业规律，避免短期市场波动干扰，建立穿透周期的评估体系。另一方面，重构价值评估体系理论范式，在承认资本时间成本的基础上，通过设置分阶段价值释放节点，实现长期价值沉淀与短期绩效约束的有机统一。

二是处理好市场运作与政策导向的关系。一方面，政策制定应聚焦于消除信息不对称、弥补市场失灵，确保不扭曲价格发现机制，并通过降低制度性交易成本来提高市场效率。另一方面，要发挥市场作用，在技术路线选择、商业模式验证等方面要尊重市场规律，形成市场自主选择与政策精准滴灌的协同网络。

三是处理好资本供给与有效需求的关系。解决资本供需的结构性矛盾是壮大耐心资本的关键。一方面，根据科技创新生命周期特征，需加强早期阶段资本供给，形成覆盖种子期、初创期、成长期的完整支持链条，防止资本“不敢投早期、扎堆成熟期”导致的创新动力衰减，优化原始创新的资本供给结构。另一方面，要打造涵盖技术验证、场景孵化、产业协同等环节的价值网络，使资本供给成为创新要素整合的催化剂。

四是处理好风险容忍与收益预期的关系。硬科技投资往往周期长、风险高，需动态平衡风险与收益。一方面，针对硬科技投资的长周期、高风险特性，应结合技术创新诉求，设计分层基金产品，吸引不同风险偏好的资本参与，实现风险的合理分散。另一方面，重构收益价值体系，打破传统PE/VC追求短期超高回报的路径依赖，引导投资者接受“非线性成长-阶梯式退出”的收益曲线。通过建立风险容忍与收益预期的动态调整框架，灵活调整风险敞口，避免风险过度累积。

多维度多路径壮大耐心资本

一是制度创新，树立长期导向。将国有资本考核从“年度收益考核”转向“全周期价值评估”，重点考察资本对科技创新、产业链培育的长期贡献，同步优化差异化监管框架，对专注早期投资的机构适度放宽募资限制，合理延长退出期限，减少短期考核压力。整合财税、金融、产业政策资源，形成支持耐心资本的政策组合拳。完善创投基金税收优惠体系，对长期持有科技成果转化项目的投资实施所得税递延，动态调整政府引导基金出资比例与让利机制，通过“风险共担、收益让渡”激发社会资本参与积极性。依托自贸试验区等平台，推动跨境资本流动便利化改革，吸引国际主权财富基金参与国内科创投资。

二是资本扩容，拓展多层次资金来源。明确政府资金的长期定位，通过“风险补偿”等机制，重点支持技术门槛高、回报周期长的硬科技领域，引导社会资本跟投。释放中长期资金潜力，放宽社保基金、养老金、保险资金参与股权投资限制，允许其通过母基金、专项产品等方式加大创投配置比例。创新养老金融产品，引导居民储蓄转化为长期资本。加强二级市场支撑，鼓励设立聚焦科技成果转化的专业化母基金，通过“子基金+直投”覆盖创新链全环节。

三是风险共担，构筑全周期防控机制。拓展多元化退出通道，深化资本市场注册制改革，优化科创企业上市流程，推动区域性股权市场规范发展，建立非上市企业股权估值与转让平台，支持并购重组市场化定价，鼓励产业链龙头企业整合早期创新项目，形成“投资-培育-退出”的良性循环。创新风险管理工具，开发适配科技创新特点的金融衍生品，探索知识产权证券化、研发费用保险等风险对冲手段，设计“股债联动”产品，通过风险收益分层，满足不同风险偏好投资者需求，实现资产多元化配置与收益提升。构建政策性风险缓释机制，设立创投风险补偿基金，对早期项目亏损给予阶梯式补贴，建立科技型企业信用信息共享平台，降低信息不对称风险。

四是生态培育，倡导良好投资理念。树立资本“价值伙伴”理念，通过顶层设计，强化长期价值导向。加强对投资者的引导，培育“伴随式投资”文化。建立容错机制，设立“续航资金”，对未达预期但取得阶段性成果的项目追加支持，避免创新因短期挫折中断。

（作者系广东省社会科学院财政金融研究所所长、广东省习近平新时代中国特色社会主义思想研究中心特约研究员）

编辑秦天审读吴剑林二审李璐三审甘霖