股市特别报道丨上银基金权益投研部总监卢扬：跨年在即，低利率环境下红利资产迎配置窗口

A股市场近来震荡，高股息、科技股等热点轮动。岁末年初之际，投资者应采取哪种思路布局？上银基金权益投研部总监、权益投资总监卢扬认为，中国资本市场具备很好的价值投资土壤，目前的权益市场正处于一个较佳的配置时机，而高股息红利策略是个非常好的“进可攻，退可守”的策略，既有贝塔，也有阿尔法可供挖掘。他还表示，此时正是长期投资布局高股息率、低估值大盘股票的适宜时机。

A股市场环境逐步改善

卢扬指出，中国资本市场具备很好的价值投资土壤。中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，长期向好的基本面没有改变，与此同时，中国仍是全球增长最大引擎，高质量发展也正扎实推进，新产业、新模式、新动能不断催化。值得注意的是，受政策支持及各方面因素影响，当前A股市场环境已经在逐步改善，投资回报的来源也在发生变化，上市公司正越发重视股东回报。

目前，国内很多优质上市公司的价值回归之路才刚刚开始，许多公司被严重低估。“低估是动态概念，从纵向时间维度来看，他们低于历史过往时期；从横向空间维度看，它们在世界同类公司中亦处于低估状态。”卢扬称自己看重上市公司持续创造自由现金流和持续分红的能力，目前看，这些公司分布在各个行业，有银行、纺织服装、交通运输、资源、公共事业等。

卢扬表示，今年四季度以来，随着市场预期的逐步回暖，股市整体呈现出显著的反弹势头。然而，在这一过程中，一个引人注目的现象是低估值、高股息的大盘股与中小盘股之间出现了走势的背离。这种市场动态虽然在一定程度上体现了投资者信心的增强和对经济前景的乐观预期，但更深层次地揭示了一些关键信息。一些市值较小的中小盘股票近期估值已经从底部大幅上涨，并在高位震荡，这可能意味着市场短期内已经进入过热状态。与此同时，以价值风格或大盘风格为代表的股票价值修复过程尚未完成。

“市场未来的走势将受到多个关键变量的深刻影响，而房地产行业无疑是对宏观经济影响最大的因素之一。”卢扬指出，房地产业渗透到生活的方方面面，成为影响市场的核心变量。在经历了过去两三年的市场低迷之后，一系列积极的政策措施相继出台，他预计这些政策有可能推动房地产市场的表现超出市场预期，进而对明年的宏观经济产生积极的影响。

他还表示，与消费领域相关的一系列积极政策正在陆续推出，有望激发市场活力。具体来看，汽车以旧换新、定制家居、童装以及床上用品四件套等商品均已纳入政策补贴的范围。这些政策的实施反映出一个根本问题：在民众中仍存在大量未被满足的潜在需求。他认为这些需求的释放，将对市场的复苏和增长起到关键作用。

预计高股息策略持续有效，可长期关注红利板块

在未来比较长一段时间里，高股息策略大概率将持续有效，红利板块投资机会值得长期关注。权益市场目前正处于一个较佳的配置时机，因此合理增加权益类产品的投资比例是一个理性的选择。

卢扬表示，对于那些具有高股息率和低估值的大盘股票，当前正是一个适宜进行长期投资布局的良机。先前市场的背离现象最终将得到纠正，回归正常趋势。“我旗下已有产品利用8月到9月初的调整，增持了银行和煤炭板块，在前期的大幅调整，这些板块龙头公司的股息率已经重新回到了5%乃至6%以上水平，这对于投资者来说，具有很强的吸引力。”

具体来看，卢扬指出，首先，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策预期下，国债到期收益率快速下行。相比之下，权益类资产，尤其是红利资产的价格还未完全同步上涨，股息率仍维持在可观的水平。截至12月23日，沪深300的股息率为2.92%，中证红利指数的股息率为5.04%，具有较高配置价值。（注：数据来源Wind，截至2024/12/25）

从股息率的角度看，权益市场的性价比处在历史突出水平（%）

其次，2025年是“十四五”计划的最后一年，同样也是新一轮国企改革的收官之年。为了高质量完成目标、巩固成效，12月17日，国务院国资委正式发布上市央国企市值管理意见，其中九项具体要求，如“积极开展有利于提高投资价值的并购重组”“稳定投资者回报预期”“健全市值管理工作制度机制”等内容极大地强化了投资者对相关板块信心。基于行业护城河、稳定现金流等特征，A股红利板块天然的与国企属性重叠。以中证国企红利指数为例，其PB为0.79，远低于全市场1.59的平均水平；且指数中54%的成分股破净（PB小于1），板块整体偏向于低估，存在较好安全边际，结合国企改革事件影响，驱动逻辑强。（注：数据来源Wind，截至2024/12/25）

值得一提的是，过去十年以来，除2019年、2020年赛道股阶段性跑赢之外，其余年度红利策略都是赢家，其中顺周期市场更为突出。卢扬称，整体来看，高股息红利策略是个非常好的“进可攻，退可守”的策略，既有贝塔，也有阿尔法可供挖掘。立足于跨年及季节效应，目前国企红利板块已经显示出较高的配置价值。

未来，投资者应重点关注那些具有防御性的红利类资产，以及受益于财政补贴和债务化解政策的板块，同时把握经济转型升级带来的成长板块投资机遇。卢扬表示自己重点关注以下三大方向。一是红利类权益资产配置价值明显提升，胜率较高；二是受益于财政补贴、化债等先行政策的板块，如“两新”“两重”领域、服务消费等；三是经济转型升级带来成长板块投资机会，例如机器人、AI玩具、AI眼镜等AI落地应用，以及自主可控要求下的国产替代行业，如半导体、工业母机、航空装备等。

此外，卢扬还建议投资者可重点关注顺周期的行业，例如银行、煤炭、电力、石油、高速公路、运营商等。这些行业中的优质公司都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估；同时，经济的温和复苏也将带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。

建议持长期拥有并伴随公司成长的投资心态

债市方面，尽管当前债券市场在资本利得的驱动下吸引了大量资金流入，但随着元旦的临近，市场可能会面临债券供应的集中增加等因素，这可能会对债市造成一定的波动。因此，在制定投资策略时，投资者应重视对投资回撤风险的控制。

卢扬拥有18年证券行业从业经历，其中有8.5年的公募基金管理经验，历任申万菱信基金权益投资部总经理、上海联创永泉资产管理有限公司权益投资总监等职。他在管的产品上银鑫卓混合整体超额收益亮眼，A类份额获得了海通、银河三年期双5星评级及济安金信综合5星评级。

据他分享，从投资方法上来看，投资是买价格和价值之间的背离，投资的本质在于找到所有者权益能持续增长，并愿意将权益持续分享给投资人的公司。一家公司的内在价值是它未来长期发展中可以产生的现金流的贴现值。股息率是衡量企业能否为股东创造长期价值的重要指标。此外，也需要关注它们能否创造持续性的盈利和持续性的分红。

投资心态方面，卢扬建议投资者保持一种长期拥有并伴随公司成长的投资心态，而非频繁参与到市场的短期投机和波动之中。在当前的市场环境下，不要盲目跟风，可建立自己的价值判断体系，并坚持基于时间价值的投资理念，即致力于长期的价值投资。作为投资人，不需纠结于大盘的一时波动，而更应思考所购买企业的价值能否获得最终回馈。