财经聚焦

雪球产品是场外期权模型的一种，是带有“雪球”结构收益特征产品的俗称，挂钩标的以中证500指数和中证1000指数为主，券商主要使用股指期货进行多头对冲。

雪球产品设置有敲入敲出条件，最终收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出是否发生。若标的资产上涨到敲出价，产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益；若标的资产下跌到敲入价，投资者可能会承担标的资产下跌的风险；若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者将获得产品存续期间的固定收益。

漫画：王建明

随着近期市场走弱，雪球产品集中敲入的消息在市场上刷屏。1月22日，A股大跌，中证500、中证1000跌幅居前，再度引发市场对于雪球集中敲入的恐慌。业内认为，如果市场继续调整，雪球的敲入量仍会增加，建议管理层出台措施维护市场稳定。

根据信达证券金工团队估算，截至去年10月末，挂钩中证500和中证1000的雪球类产品存量总规模约为2160亿元。

1月22日，中证500下跌4.73%报4780.97点，中证1000下跌5.77%报5000.83点，年内分别累计下跌11.94%、15.06%。

根据信达证券金工团队测算，存量雪球产品敲入相对分散，挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800点和5200点以下。也就是说，目前市场已经进入雪球集中敲入区间。

上一次A股曾在2022年4月下旬发生了大规模敲入，有机构预计当时的敲入金额占全市场雪球整体规模的50%左右。当时，A股加速下跌至4月底后迎来一波反弹。

深圳一家期货公司投研部人士对记者分析称，“本轮雪球集中建仓进场时间为去年2月到4月。雪球产品敲入后，潜在影响为平仓期货多头，致使股指期货贴水扩大，如按周一收盘价来看，中证500期指的贴水接近3%，即使按结算价其贴水也较大，这对现货市场即A股造成一定的冲击。”

“目前场外市场的雪球产品一般为1年期或2年期，敲入水平线大多在75%左右，也就是从买入点算下来下跌20%多就要敲入，”深圳一家量化私募高管对记者表示，“从中证500、中证1000的加速下跌，显然这几天敲入的产品金额在不断加大。雪球在接近敲入价的过程中，做市商会提前持有超过名义市值的期指多头，而指数跌破敲入区间，需要将超过名义本金的多头平仓，从而对期指形成抛压，进而影响到A股。”

信达证券金工团队表示，从体量来看，雪球存量总规模2000亿元左右，可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿元左右，而目前中证500与中证1000期指总持仓额接近6000亿元，A股市场的总市值在75万亿元，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。

中金公司认为，雪球敲入影响通过交易层面传导至现货市场可能性较低，但仍需考虑情绪层面雪球敲入给投资者带来的负面情绪的蔓延。

相关新闻

雪球产品敲入后该怎么办？

1月22日下午，一则女明星雪球产品“爆仓”的传闻被疯传。消息称，女明星江疏影因持仓雪球产品爆仓，现身申万宏源总部。对此，申万宏源相关人士表示，网传图片为假，江疏影本人未到公司总部，至于是否买了雪球产品不得而知。

雪球产品发生敲入对投资者意味着什么？对此，私募排排网财富管理合伙人姚旭升指出，雪球发生敲入并不等于直接亏损，在到期日之前产品仍然是正常运作的状态，每个敲出观察日并不会改变，投资者应该耐心等待，如果到期前成功实现敲出，照样可以正常拿到收益。如果发生敲入之后，直到整个产品的续存周期结束都没有敲出，雪球会转换成对应的指数增强策略，此时产品即使浮亏，投资者仍有机会通过持有指数增强基金，以时间换空间等待指数上涨来弥补亏损。

“首先可以尝试和券商沟通修改合同，修改展期，调整敲入线，不过修改合同的概率不大，因为要所有参与的客户同意，”深圳一家量化私募基金高管分析称，“其次，投资者也可以按照合同约定转做指数增强型产品；此外，如果投资者还有闲置资金，可以在市场低位买入新的雪球产品来对整体的投资组合进行对冲部分亏损。”

中证报价公司称，雪球产品投资全部为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。其面临的风险主要是市场风险，产品在存续期间敲入不意味着亏损，最终损益取决于产品到期时的市场情况。

对于近日网上流传的200万雪球产品本金和票息全部归零，中证报价公司称，经核查，该交易是某证券公司按客户需求定制的限亏型产品，最大亏损额为客户所交保证金。该笔交易于2022年4月已发生敲入，且于近日到期才了结，不属于“爆仓强平”，客户对合约损益情况已有预期，该类产品在“雪球”产品中占比不高。

编辑 高原 审读 郭建华 二审 张玉洁 三审 江晓蚕