完善金融市场的关键在于使金融市场更加透明，使投资者公平地获得有效的、有价值的信息。

在金融市场中，信息分为有价值信息和杂音信息，有价值信息是真实信息，能充分及时反映主宰金融市场运行真实力量的信息，而杂音信息多为市场操纵者发出的对有效市场干扰的信息。有效金融市场存在的前提为有价值信息占主导，杂音信息的存在是影响金融市场有效性的罪魁祸首。政府应打击的是杂音信息发出行为，让更多的有价值信息在金融市场中“飘荡”。

当前，在金融学界，关于金融市场是否有效存在分歧，赞成者为以法马为代表的主流金融学流派，反对者为行为金融学等非主流金融学派。

2002年以及2017年在行为金融学和行为经济学领域作出突出贡献的美国经济学家卡尼曼、斯密斯以及泰勒先后获得诺贝尔经济学奖。这个非主流金融学派和非主流经济学派的领军人物先后两次获得诺贝尔经济学奖，可见其理论观点已得到国际经济学和金融学界的高度认可。一些行为金融学者还在华尔街成立了基金公司，从事投资。

行为金融学的代表人物史莱佛曾经出过一本书，书名为《并非有效的市场：行为金融学导论》。在该书的第一章提出一个有趣的问题，金融市场是有效市场吗？为什么说这个问题问得很有趣呢？因为市场一般情况下是有效的，有时存在失败或失灵已成为经济学公理，由此，金融市场一般是有效的，但有时无效，也就成为一个顺理成章的答案。

长期以来，金融市场是有效的这个观点已深入人心。自金融学者法马于1970年提出有效市场假说以来，在长达50余年的时间里，该假说占据着主流金融学的核心位置。法马指出，在金融市场上交易的金融产品的价格，比如股票或债券价格，能充分并有效映射可获信息的变化。有效市场假说的要旨为金融产品及时价格已反映了所有可获得的信息，该理论对金融实践操作的指导意见为，个人投资者以及机构投资者无法长久地战胜市场，应老老实实地顺应市场进行操作。

与诺贝尔经济学奖得主弗里德曼一样，法马为芝加哥经济学派代表人物之一。芝加哥经济学派坚信市场的力量，坚持市场主导一切的经济治理思想。法马于2013年获得诺贝尔经济学奖，法马的有效市场观反映了他是市场机制的崇拜者，但其有效市场理论无法充分解释类似于2021年年底自2022年第一季度以美国股市为代表的全球市场剧烈震荡的原因。行为金融学理论推翻有效市场假说，以独特的视角对金融市场的非理性剧烈波动进行解释。行为金融学理论甚至认为金融市场存在长期无效的问题，正如史莱佛所指出的那样，有效金融市场仅在一些极端情况下才出现，在现实环境中这种情形不可能存在。

杂音信息问题的存在在相当大的程度上影响着金融市场的有效性。完善中国金融市场的关键在于使金融市场更加透明，使投资者公平地获得有效的、有价值的信息，尽最大可能地消除内幕交易和内部重要消息泄露，达到不断提高中国金融市场有效性的目的。

（作者系经济学者）

（原标题《有效金融市场与有价值信息 》）