周四A股市场出现大幅回落态势。贵州茅台（600519）为代表的抱团资产股再度塌陷，成为大盘杀跌的主要因素，一下子将周三企稳所带来的筑底回稳的局面砸得面目全非。不过，经过此次急跌之后，A股市场的估值比较优势再度显现。

从马太效应走向均值回归

抱团股近期走势使市场参与者深感担忧。前段时间，当抱团股形成上升通道时，人人争而抢之。但当抱团股自上周开始大幅回落之后，又形成避之不及的市场交易情绪。

这从一个侧面说明，资产价格的变化过程，往往先有马太效应，然后再有均值回归的态势。马太效应，在核心资产股的前期持续上升过程中显现得较为明显，不仅是指这些抱团核心资产股的业绩与成长趋势，有着典型的马太效应，因为这些核心资产股大多是行业的龙头股，行业利润向头部集中的趋势较为清晰，而且还指股价涨升过程中，资金聚集的马太效应，市场各路资金蜂拥而至，导致股价出现非理性的、估值数据非常高估的程度。

不过，树不可能涨到天上去，市场总有一些聪明且拥有自我强大决策力的资金，他们认同均值回归，涨得太高的，必然会回归到正常估值。跌的太多的，也会反弹至合理的估值区域。所以，上周初，开始有聪明资金遵循均值回归的规律，渐趋减持核心资产股。

不过，在减持过程中，往往也会出现过犹不及的态势，泥沙俱下的格局开始显现。比如白酒股，龙头股的估值虽然渐趋回归到正常区域，但由于跟风炒作的二三线品种的持续杀跌，也使得龙头股的股价一而再、再而三的下跌，五粮液（000568）等龙头股的K线就是如此。

优势渐显后资金或将回流

正因为如此，当前核心资产股的下跌，已在很大程度上挤去了估值泡沫，估值数据渐趋合理。毕竟，当前全球主要经济体的国债收益率虽然有所回升，但仍处在历史低位区域，欧洲、日本等经济体的国债收益率已无太大的上升空间。所以，作为当前为数不多的拥有正向收益率预期的中国核心资产股仍然具有较为明显的优势。

与此同时，当前A股有着港股、美股等成熟股市所没有的低交易、摩擦成本的优势。比如，持股一年以上的投资者，股息红利不征税，而港股则是20%的红利税。再比如，A股不征收资本利得税。如果再考虑到当前券业竞争，导致当前A股的经纪业务费等交易费用的低企等因素，A股是一个既有流动性，也有优质核心资产股的活力市场。更何况，A股所背靠的是全球极具活力优势的经济体，不仅拥有移动互联网的巨大红利优势，而且还在制造业方面，傲视全球。

因此，A股市场在前期上涨，的确因为马太效应的叠加，使得估值高企，但经过近十个交易日的大幅回落，不少龙头股的股价回落幅度达到25%甚至30%以上，此时的估值泡沫已大大减弱。如果再考虑到交易成本的优势、经济活力的优势等因素，当前A股的核心资产股的估值泡沫已不明显，已经再度具备配置优势，这必然会吸引更多资金回流。

综上所述，当前A股市场已经完成从马太效应到均值回归的股价运行的一个闭环，有望重新开始新的配置周期。因此，A股的主要指数在当前位置的进一步下跌空间并不大，上证综指在3500点一线构筑底部的概率较高。在操作中，建议市场参与者可以再度跟踪核心资产股的动向。

编辑 张克 审读 韩绍俊 审核 党毅浩 李怡天