2月24日，A股三大股指震荡下行。盘面上看，第三代半导体、酒店餐饮、数字货币等板块涨幅居前，白酒概念、采掘服务、超级品牌等板块跌幅居前。截止收盘，沪指报3564.08点，跌1.99%；深成指报14870.66点，跌2.44%；创指报3007.46点，跌3.37%。

香港市场方面，今日香港财政司决定提交法案调整股票印花税税率，由双方0.1%提高至0.13%，南下净流出100多亿元，加剧了市场悲观情绪下的波动。恒指收跌2.99%，港交所跌近9%领跌蓝筹，恒生科技指数跌5.1%。

多家基金公司盘后解读今日市场。

招商基金：

从2019年以来，A股市场就进入到了一个牛市的过程，尤其2020年疫情后，货币政策放松以及资金的入场使得部分的板块直到今年年初都处在相对被高估的状态。被高估的品种在遇到目前的宏观经济环境，不可避免地会产生相当程度的波动和震荡，在近期的市场上也得到了验证。

海外方面：欧美疫情的快速回落、疫苗的接种以及美国的1.9万亿美元的财政刺激，使得全球进入到了一个对于经济复苏和通胀的预期异常高涨的阶段。下一步的关注焦点在于政策，尤其是货币政策的变化。

国内方面：国内央行货币政策方面的退出可能会相对海外领先，但整体大方向仍以稳为主。国内目前处在一个经济增长和政策收紧相互对冲的阶段，这对A股市场呈中性影响。

我们将继续关注估值在合理区间甚至是被低估的行业或品种。主要关注明显收益于经济复苏和通胀的、价格弹性较大的板块（强周期、通胀受益品种），以及因疫情褪去而基本面逐渐好转的板块。

大成基金：

历史上香港无可参考的印花税上调情况，90年代以来有三次下调（千1.5→千1.25→千1.125→千1），最近一次下调是2001年9月，三次下调均处于1998年亚洲金融危机、2000年科网泡沫等大波动阶段，参考度较低。目前，南下资金买卖交易均支付香港印花税率，北上资金卖方需支付A股印花税。印花税占港股交易成本的88%，税率提升30%将导致南下资金交易成本明显上升，北上资金影响相对较小。

港府史上首次上调目的或为增加2021-2022年港府财政收入，历史上港股印花税收入占港府财政收入比重5%，今年港股成交放量及明星IPO排队背景下，比重或更高。2021-2022财年香港逆周期政策对应的预算赤字率或为2002年以来次高水平。

关于A股市场的异动：春节后各大指数大幅调整，上证指数、中小板指数及创业板指数节后累计跌幅分别达到2.5%、7.3%和11.9%，中信各行业指数表现分化，前期热门的食饮、家电、医药、新能源等行业集体回调，钢铁、煤炭、有色等行业表现较好。调整最直接的诱因是通胀预期升温、货币政策收紧，同时受部分个股前期涨幅较大且估值偏高、外围市场由连续上涨转为调整、港交所加征印花税等因素影响，市场情绪持续低迷。

首先，近期通胀预期引发货币政策收紧，但我国物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础，货币政策加速收紧的可能性较小，更可能保持灵活精准、合理适度的稳健态度。尽管今年货币政策边际收紧是大方向，但“不急转弯，保持连续性、稳定性、可持续性”被持续强调，后续货币政策转向不会太快，流动性有望保持平稳。

第二，资本市场系统性风险不大。基本面上，全球经济共振复苏，国内经济向好；资金面上，公募、外资持续入市，股市增量资金充裕。

第三，香港上调印花税以平衡财政赤字问题，对港股的冲击更多为短期影响，南下资金持续流入、全球估值洼地等港股牛市基本支撑不变。

第四，经济复苏、通胀预期之下，可适当配置顺周期、抗通胀资产；消费、医药、新能源等行业符合我国经济转型方向，行业龙头具备长期投资价值，可趁回调机会逢低布局。

近两年权益类资产表现较好，基金收益率中位数均在40%以上，两年系统性估值抬升后，当前估值相对处于高位，虽然资本市场系统性风险不大，但需适当降低预期收益率。

安信基金：

从特区政府公开的信息来看，本次调整印花税率并非针对资产价格，而是从财政角度考虑希望纾缓财政赤字，事实上早在2月3日就有议员在立法会上提议提高印花税率。印花税上调，短期可能冲击港股投资情绪，加剧市场波动。消息在短期影响微观流动性预期，但不足以改变市场的方向。

总体而言，港股优秀公司性价比不错，结合未来三到五年的成长，当前的估值仍具有吸引力。长期来看，盈利增长才是决定企业投资价值的关键所在，港股部分稀缺的新兴产业龙头与高股息、低估值的优质企业仍将获得长线资金青睐。

我们主要关注港股市场两大方向，一是相对A股比较稀缺的互联网龙头企业，二是相对A股明显低估的中字头传统行业龙头。这两类公司的业绩受去年疫情、中美贸易战等各方面影响比较大，陆续被一些海外机构减持。随着欧美疫苗接种推进、新冠疫情逐步得到控制，经济复苏预期也随之增强。上述公司的估值有望逐渐提升。站在当前节点，有估值优势的公司迎来买入的好时机。

我们的投资策略还是坚持自下而上选择便宜的好公司。对于价值投资者来说，优秀公司在市场恐慌中下跌时，就是我们获得超额收益的一个很重要的机会。通常这种优秀的公司也只有在市场恐慌的时候，能提供一个比较好的价格。简单来说，风险是涨出来的，机会是跌出来的。

海富通基金：

海富通沪港深混合基金经理高峥分析认为，两方面原因导致港股市场大幅波动。一方面是前期市场涨幅较大，短线资金存在“获利了结”的冲动；另一方面则是受“港股上调股票交易印花税”的突发消息影响，冲击了市场的投资情绪。

高峥指出，从数据分析的角度看，“上调印花税”主要影响高频交易，目前港股市场高频交易大约占港股市场的20%，如果印花税上调30%，对全市场交易量的影响因子大约是6%，短期看确实存在一些冲击。但高峥坦言：“这只是短期的利空因素，从中长期看我们对港股市场仍然持相对乐观的态度。”

高峥认为，相对于A股市场，2021年港股市场的机会更明显一些。原因有三：

首先，宏观层面上，目前美联储态度相对“鸽派”，而全球经济复苏的潮流下，中国一马当先，利好港股市场。

其次，从估值层面看，香港市场的旧经济、或者说传统经济板块估值处于绝对低位，而新经济板块估值虽然相对较贵，但如果将港股新经济板块中的稀缺标的，与A股核心资产相比，又是相对便宜的，因此港股市场的“β”和“α”都存在机会。

第三，随着恒生指数优化后，港股的“离岸纳斯达克”市场定位也非常清晰。高峥指出，恒生指数调整前传统经济板块占比80%，调整后新经济板块占比大幅上升，未来可能会超过50%，足见港股市场对新经济板块的重视。此外，自2020年以来，一些具有代表性的新经济公司陆续在港股上市，一些中概股也可能会在2021年加速回归港股，这将大大增加了港股新经济板块的丰富度。“这也是我们看好港股的重要原因，因为印花税虽然是短期利空，但从根本上讲，我们投资这个市场，还是因为这里有很多好公司、好标的。”高峥强调说。

但高峥也同时表示，2021年港股市场的最大风险点，还是来自全球经济复苏后的通胀压力。另外，市场仍然担忧美联储的宽松政策能否持续、何时会边际收紧。“这确实是一个比较大的影响因素，虽然短期内可能不会出现转向，后面还是要边走边看。”

“相比于过去两年，今年可能‘赛道’的因素会比较弱，所以对于我们这种均衡配置风格的投资组合来说，并不算特别利空。我们重点还是去精选好公司，有业绩兑现能力的好公司，寻找阿尔法的机会。从定期报告看，海富通沪港深的投资组合主要在金融周期、消费医药、科技和互联网三个领域。”高峥说。

前海开源基金：

事件扰动和流动性担忧加大了市场波动。海外方面，尽管美联储主席鲍威尔发表谈话强调“耐心维持宽松”，但大宗商品持续涨价，刺激计划之下美国经济复苏预期强烈，美债利率突破1%后已经来到1.37%，纳斯达克近6个交易日也回调了4.5%。香港市场方面，今日香港财政司决定提交法案调整股票印花税税率，由双方百分之零点一提高至百分之零点一三，南下净流出100多亿元，加剧了市场悲观情绪下的波动。

高波动、流动性预期变化，“明星股”调整强化市场波动。由于前期市场上涨过快、过急，部分投资者浮盈过高，在市场高波动背景下，部分投资者出现落袋为安，兑现浮盈的现象，在这一定程度上加速了市场波动和“明星股”的调整，阶段性形成了负反馈。后续我们重点关注流动性预期的走势、股票市场资金流动性的变化。

经济仍在复苏，货币政策并未实质性收紧，把握结构性机会。整体而言，当前市场处于经济复苏、中美地产周期共振、补库存的共振阶段，基本面持续向好，把握经济复苏的结构性主线。近期市场由于受到外部扰动增多，香港上调印花税、外部市场高波动等因素，市场一方面香港市场上调印花税，但由于流动性预期变化和经济恢复的速度有待进一步观察，市场的波动可能较大，投资者可适当降低预期收益，围绕盈利和基本面景气向上的方向进行布局。

板块配置

1）选择全球复苏+“Biden Trade”复苏主线+PPI上行，关注化工、有色、机械、家电、汽车，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备；2）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、餐饮旅游、免税、医药等。3）中长期来看，继续看好中国核心资产。

长城基金：

长城基金国际业务部总经理助理、基金经理曲少杰

关于港股市场：我个人观点是，港股已经进入了一个牛市环境，从年初截至2月23日，港股通南下资金共流入4114亿，每一天都是净流入，恒生指数年内涨幅已经达到12.49%，这就是港股牛市的最好印证。

港股表现越来越有吸引力，最核心的原因是港股优秀上市公司越来越多，与A股市场分别构成了中国经济的A、B两面。港股拥有A股没有的一批龙头企业，如科技互联网龙头、消费龙头，还有一批医药、物业、教育龙头，因此成为投资中国经济的兵家必争之地。此外，港股市场是个离岸市场，机构投资者是主力军，而且这些港股龙头公司的估值也更加合理。

在我看来，港股有望走出一个两年期的业绩驱动的牛市。从历史上看，盈利上行期港股市场大多能取得相对更好的收益，这本身与港股市场受盈利驱动，而A股市场更受流动性影响有关。2021年，在盈利改善之下，港股有望跑赢 A 股，当前高位的 AH 溢价或许也预示着港股有望取得更好的超额收益。

港股长期以来估值偏低，包括沪市和深市在内的全球主要股票市场几乎都比港股估值高。恒生指数自2018年1月以来3年没创出新高，相对于A股产生了估值上的吸引力，所以2021年机构投资者港股配置预计会继续提高。

看好的行业：港股市场一直是以业绩为衡量股票好坏几乎为单一变量的，在港股投资时要抓住这一主线。严格意义上说，哪个行业更容易产生业绩优异的龙头公司，哪个行业就越有投资吸引力。港股的科技互联网、餐饮、非必选消费如运动服饰、教育、物业等都有一批超强竞争实力，业绩持续优异的龙头企业。科技互联网行业属于代表未来的长坡厚雪赛道，随着新一代科技的步步演进，社交、网络购物、网络游戏、电子支付、短视频带货、智能驾驶等越发深入地改变中国人的生活，加之中国拥有世界最大规模的网民，且对网络持开放态度，科技互联网具有极大的稳定增长的潜力，而中国最优质的一批互联网巨头云集港股，自然也就成为港股能有长期优秀表现的基石和领头羊。

同时，港股吸引了一批大消费行业范畴内的新经济龙头，如运动服饰、火锅、豪华车制造及销售、物业、教育等代表消费升级方向的行业，这些行业同样未来可期，行业内的优质公司同时受益行业增速和内生的竞争力优势，具有可持续增长的潜力。

关于南下资金：这一趋势还会长期持续。我们可以从3到5年的维度看港股通资金南下，自2014年底开通港股通至今，累计南下资金刚刚超过2万亿，如未来两年达到5万亿，也只是达到港股现在市值的十分之一，而且港股市值还在增加。

我认为此次南下资金大幅流入港股最大的原因有四个：

一是港股优秀上市公司非常多；

二是中概股的回归从根本上改变了港股的生态，给了市场很多期待和想象空间；

三是相对于A股来说，港股市场的估值是比较低的。2020年受地缘政治与海外疫情的影响，港股的风险偏好受到压制，港股不只跑输A股，甚至跑输了整个新兴市场。随着特朗普任期结束，加之国内经济持续超出预期，低估值的港股龙头越来越受到内地资金和欧美资金的青睐。

四是A股的溢出效应。内地资金希望能在其他市场寻找配置资产的机会，而比较熟悉且流动性更好的港股或是首选。港股和A股正在成为更加一体化的市场，内地投资者通过港股通，在A股和港股之间自由配置产业链上更优质的公司，也可以在A股和港股之间选择更有性价比的股票。

关于中概股：中概股回归首选的市场是香港，因为香港具备多方面的优势，比如：欧美投行在香港扎堆、西方式的法律环境、税收水平低、英语普及率较高等。更主要的是企业在香港上市比较容易，港交所新的上市政策允许同股不同权、异地上市等等，使得港股成为中概股二次上市和新经济公司上市的首选之地。上市的优质企业和新经济龙头也改变了香港市场的属性，全球资本都将会在港股淘金，享受中国经济发展带来的红利。

编辑 刘桂瑶  审读 吴剑林  审核 范锦桦 曹亮