股市特别报道｜ST张家界“人造古城”模式深陷困局，旅游概念股重资产困境何解？

6月30日，ST张家界低开高走，截至收盘上涨2.97%。消息面上，6月27日晚，央视《焦点访谈》曝光湖南张家界大庸古城，作为投资规模达24.43亿元的仿古建筑群，自2021年6月试营业以来，持续亏损，四年累计亏损达10.8亿元，直至现在濒临破产。6月28日，张家界市委书记刘革安主持召开专题会议研究、部署整改工作，会议强调要深入开展相关问题整改，深刻汲取教训，杜绝类似问题发生。

今年4月17日起张家界被深交所实施其他风险警示，股票简称由“张家界”变更为“ST张家界”，此次ST的原因为公司最近三个会计年度归属于上市公司股东的净利润均为负值，且2024年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。从4月17日“戴帽”以来，ST张家界股价累积下跌11.25%。不过，今年以来，ST张家界累积上涨28.55%。

据了解，ST张家界成立于1992年12月，于1996年在深交所挂牌上市，是中国旅游板块第一家上市公司，被誉为“山水旅游第一股”。值得注意的是，与黄山旅游、峨眉山A等上市公司不同，黄山景区、峨眉山景区的门票收入属于上市公司，构成了这些景区上市公司稳定收入来源和盈利基础。而张家界景区门票收入并不属于上市公司ST张家界。ST张家界2024年财报显示，其主要收入来源集中在环保客运、宝峰湖、杨家界索道等业务板块。ST张家界旗下仅拥有大庸古城、环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、旅行社服务、酒店及度假村经营等资源。其中，大庸古城已成为公司沉重的“负资产”，截至2024年底大庸古城公司资产总额13.95亿元、负债总额16.97亿元，净资产额为负3.02亿元。

据了解，大庸古城项目2024年9月起进入司法重整程序，张家界市将根据既定市场化盘活方案，加快推动重整工作进程，力争通过重整化解债务风险、压降固定成本、引入战略投资，与战略投资人共同组建专业管理团队并完成项目改造升级、业态优化，早日实现对外运营、盘活资产、提升效益。

旅游业内人士分析，张家界“人造古城”模式折射出旅游概念股依赖重资产扩张的普遍困境，面临重资产项目前期投入大、回收周期长等问题，这些“人造古城”千城一面，过度依赖政府补贴，一旦面临市场竞争便会沦为“空城”。市场人士提醒投资者：“尽管部分企业如宋城演艺、横店影视等在文旅项目上取得了成功，但它们的成功往往建立在独特的文化内容和高效的运营管理之上。重资产投入需要更加理性地评估市场风险，要具有差异化优势和有效的运营策略，以避免陷入长期亏损的泥潭。”