全球最大室内冰雪世界股权生变：融创欲“赎回”，华发称“正协商”

“目前双方在协商，如果有实质性进展，会及时披露。”12月2日，华发股份（600325）方面回应了深圳商报记者的关于深圳前海冰雪世界项目股权回购进展提问。这句看似常规的回答背后，也许正进行着一场激烈的资本博弈。

融创“压哨”行使回购权

2023年1月，为纾困陷入流动性危机的合作方融创，华发股份全资子公司珠海华发房地产开发有限公司（以下简称“珠海华发”）于2023年1月以35.8亿元收购深圳融创文旅产业发展集团有限公司（以下简称“融创文旅”）持有的深圳融华置地投资有限公司51%股权并签署相关协议，从而全盘接手深圳冰雪世界项目。彼时的协议中，为融创留下了一条“后路”——约定其有权在2025年11月23日前，回购这部分股权及债权。

就在回购权窗口即将关闭的前两日，即2025年11月21日，珠海华发收到融创文旅发来的《关于附条件回购深圳冰雪城项目的通知函》，融创文旅明确告知其选择行使回购权，但提出“原方案中的回购方式、实施时间、交易价格等核心内容已不适用于当前情况，诚望就回购方式、回购价格及回购时间等事宜重新展开讨论”的附带条件。

11月24日，华发股份（600325）发布公告表示，根据收购协议约定，融创文旅在告知选择行使回购权后且在协议约定的期限内达成全部回购前提条件（主要包括：①融创文旅应于确认回购日起的30 个工作日内取得融资机构书面同意股权转让的文件，或者未取得前述文件的情况下根据协议约定按51%比例提供借款至项目公司偿清相应的融资贷款本息；②足额支付回购对价等各类款项），即视为融创文旅完成标的股权及标的债权回购，否则视为确定不回购。

公告还称，上述回购事项相关细节以及回购能否实施尚存在不确定性。

资产“蜕变”成关键动因

两年前，融创因陷入严重的流动性危机，不得已将项目公司51%的股权及债权以约35.8亿元的对价转让给华发，以回笼资金。

有市场人士猜测，如今融创敢于“回头”的关键底气，首先来源于自身困境的缓解。11月5日，融创中国总额约96亿美元的境外债务重组方案获得香港高等法院正式批准，其债务压力得到显著改善。这为融创重新审视并盘活优质资产提供了财务上的可能性。

更直接的动力，则来自于项目本身从“资产包袱”到“现金奶牛”的惊人蜕变。今年9月29日，深圳前海冰雪世界开业试运营，首月累计接待游客突破40万人次，单日最高客流达4万人次，其中港澳游客占比显著。国金证券研报预测，项目进入成熟期后，每年可贡献约6.5亿元营收和1.3亿元净利润，“全球最大室内冰雪世界”的影响力可见一斑。

与此同时，项目的资产包已发生重大变化。今年7月，华发股份将项目内7块商业用地以44.05亿元的对价由深圳土储中心收储，虽然产生账面亏损，但实现了大额现金回流。此外，项目内的人才房板块已通过销售回款超70亿元。

外界猜测，谈判中双方的最大分歧在于对项目当前价值的认定与风险成本的核算。融创强调资产升值与华发已获现金回流，主张重新定价。而华发方面势必强调其在项目停滞期承担的全部风险、超额投入的续建资金以及使其重获新生的运营努力。

华发利润承压或促成谈判

即便双方能就价格达成一致，横亘在现实面前的还有一道难题——原协议规定的“30个工作日”融资条件。根据约定，融创需在行使回购权后的30个工作日内，要么取得项目融资机构的书面同意，将借款主体变更为己方；要么按股权比例提供借款清偿相应贷款。

华发股份方面向记者解释了这一条款的商业逻辑：当年华发全盘接手项目后，后续开发融资均基于华发的信用取得，若51%股权发生回购，相关比例的债务也将转移至融创名下，这需要得到融资机构的认可，或是融创直接将对应借款还清。

在当前环境下，融创在短期内直接按股权比例提供借款清偿相应贷款难度较大。取得项目融资机构的书面同意是较为现实的路径，这也可能成为华发在谈判中持有的一张关键筹码。

2025年三季报显示，华发股份前三季度营业收入虽大幅增长64%至517.5亿元，但归母净利润同比骤降92.3%，仅1.02亿元。公司解释称，利润下滑部分原因包括对部分项目计提了资产减值准备，其中就涉及深圳冰雪世界项目。在此背景下，若融创能按合理价格完成回购，华发可实现可观资金回笼，改善现金流；但若谈判陷入僵局，其年末资金安排与未来运营计划均将面临不确定性。

对于华发股份而言，历时两年将项目盘活并带入正轨，却在收获全部股权的窗口被“拉回”谈判桌。这看似是被动局面，但结合其自身承压的财务表现来看，华发在谈判中实则可以保持一种微妙的平衡——既有通过交易回笼资金的意愿，也有争取更大利益的姿态。