市场对“鸽派加息”的反应甚于“缩表”，非美货币的表现亦纷纷趋强，尤其是欧元。人民币呢？它的强与弱取决于啥？

不知何时起，曾动辄惊扰全球金融市场的美联储议息会议变得有些“平淡”；欧日央行的利率决议似乎更为“抢眼”。这从美元与欧日元的走势中可看出端倪。

人民币对美元及欧元的中间价，包括CFETS一篮子人民币汇率指数的表现诠释了“人民币的强与弱”。

现实如何？一个强势凸显，一个疲态毕呈。人民币汇率与美元指数这对“冤家”在7月27日这天，走出了两种“极端”。前者人民币对美元即期收盘报6.7376，中间价6.7307，双双创下逾9个月新高；后者美元指数跌至14个月新低，但自日低93.152反弹，最高报94.0740。

其实，这缘于“美联储鸽派加息美元暴跌”。一位交易员对经济观察报感叹：主要是美元太弱了…… 特朗普推进不了他的任何计划，美元指数不断创新低！

“美联储周四（7月27日）凌晨两点维持利率在1%-1.25%区间不变，符合市场广泛预期。该央行全然没有提到加息，整个声明也乏善可陈并偏鸽派。” FXTM富拓中国市场分析师钟越分析。据其观察，决议公布后CME美联储观察工具显示，该央行9月加息的概率几乎为零，而12月加息的概率也降至35%左右，此前为45%。

“对于市场最为瞩目的缩表问题，该银行表示将‘较快’地开始缩减资产负债表。这被市场解读为该央行将在9月正式宣布缩表计划，并于10月份开始实施，符合市场当前广泛预期。” 钟越认为。

显然，市场对“鸽派加息”的反应甚于“缩表”，非美货币的表现亦纷纷趋强，尤其是欧元。人民币呢？它的强与弱取决于啥？

失灵的“救命稻草”

美联储决议一度被视为美元指数最后的“救命稻草”。但钟越觉得，这次决议不仅没有为美元提供支撑，反而引发美元进一步跌势。美国政治风波、美联储放缓加息和其他央行开始收紧货币政策令美元指数年内已录得近10%的跌幅，即便如此，市场似乎依然找不到足以支撑美元反弹的利好因素。

决议公布后美元指数“瀑布式”下跌，非美货币集体拉升。诸如，欧元逼近1.1740刷新31个新高；澳元突破0.80创两年多新高；加元突破1.24也创两年新高；英镑兑美元突破1.31创出10个月新高。

在国寿安保基金看来，此次美联储议息按兵不动，但缩表进度略超预期。

此次会议给出了较为明确的“缩表”前瞻指引，把此前措辞中预期“缩表”将在今年开始改成“很快到来”（relatively soon），这与2015年底暗示首次加息时的措辞修改非常类似。因此，国寿安保基金预计美联储大概率将在今年9月的FOMC会议上开启缩表，从节奏来看是略超出预期的。

此外，会议声明修改了对于通胀的措辞。相比上次会议认为“有一些”下行，改为已经下行，即承认了近期通胀持续疲弱的事实，对于通胀相对悲观的预期也导致市场反应偏鸽派，美元指数和美债收益率均出现下行。

对于国内经济和市场的影响，国寿安保基金表示，美元9月前走势可能维持偏弱格局，人民币阶段性对美元升值仍将持续，外汇占款仍有向好迹象，流动性边际改善。债券市场受益于流动性改善，中美利差再度回到130BP以上对国内债市也有支撑。股票市场方面，美股压力增加有助于新兴市场改善，流动性缓解也对市场略偏正面。后续需要关注美联储缩表带来的影响，目前来看冲击可控。

在工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实看来，7月美联储议息会议毫无悬念地平淡落幕，与市场预期保持一致。而会议声明对通胀疲弱和缩表操作的表述，则表明“变”与“不变”将交汇于未来的加息路径之中。

“变化的是加速加息的具体时机。随着利率决策的重心向通胀形势偏移，美联储将更加慎重地选择加息时机，9月加息概率下降，11月或12月加息概率上升。不变的是加速加息之内在逻辑。”程实认为。

程实预期，美联储今年仍将迎来第三次加息，并且未来可能的缩表行动依然仅是尝试性的。鉴于美联储的“变”与“不变”，美元指数有望中短期延续弱势，并在短期经济指标涨跌互现中加剧振荡。美股市场风险继续积累，未来市场情绪逆转引发的估值调整将进一步扩大。

此时，回望全球市场，值得一提的是欧央行之态度，其目前仿佛“抢”了美联储的“风头”。

正如，美联储决议公布之前，欧洲央行(ECB)管理委员会委员诺沃特尼(Ewald Nowotny)再度释放鹰派讲话，刺激欧元上涨。他表示，从2018年1月开始缩减QE规模是合理的，核心通胀会回升，在经济增长加速及通缩威胁远离下，欧洲央行有空间减少刺激举措。

就此，钟越称，未来市场将密切关注8月24-26日德拉吉在杰克逊霍尔会议上的讲话，市场急于想知道该央行将何时公布QE削减计划。

人民币的强与弱

反观人民币，其真的很坚挺么？至少目前对美元的表现强势；尤其是端午节之后的走势颇为亮眼。但相对非美元货币而言，则另当别论。7月21日的一篮子人民币汇指数CFETS报92.91，年内跌幅2.02%，这暗示人民币对一篮子非美货币（如欧元、日元、英磅等）不同程度地贬值。

数据显示，欧元、英磅、日元对人民币的中间价今年来，升幅分别达8.11%(报7.8994)、3.73%（报8.8268）、1.68%（报6.0590）。

“随着7月美联储议息会议决定维持利率不变，关于人民币将延续近期反弹的市场预期将增加。”富拓外汇（FXTM）市场研究副总裁Jameel Ahmad称，他认为，真正支撑人民币等新兴市场货币的是——美联储未能就下一次加息时间表达足够坚定的立场。这说明美联储的态度发生转变，此前美联储决策者所释放出的信息都指向在未来几个月内加息至少一次。

造化弄人，此前市场惊呼人民币在2014年会升“破6”，殊料，这一年竟出现五年来的首次年度下跌。预测2017年人民币会跌“破7”，怎知，年中过半，人民币年内升近3%。曾记否，2016年的11月24日，人民币中间价报6.9085，在岸人民币6.9180，离岸人民币6.9488，眼看前就奔“7”时代了。

又恍若隔世，奔“7”之际，人民币对美元掉头向上，但总体并不强。也因此，CFETS的表现较弱。7月21日CFETS人民币汇率指数报92.21，较一周前跌幅0.43%，2017年以来贬值2.02%。

“美元上半年的疲软表现将对下半年产生影响；全球经济增速良好、风险偏好的升高以及流动性的充足将为其它货币跑赢美元打下基础。”摩根士丹利策略师Andrew Sheets近期报告称。

不过，按照法兴银行中国经济师姚炜的说法，金融去杠杆推升中国国内利率，加上之前推出的资本控制，今年人民币会走稳，甚至出现目前的小幅升值，明年贬值压力可能会再现。

还有操盘交易员告诉经济观察报，现在的美元已被低估，未来汇率还是该去哪就去哪，CNH（离岸人民币）会随着美元走强而去到它该去的地方的。目前不排除出现人民币获利盘离场的迹象。

“但不能假设时间窗口一直都在。” 财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生称。问题在于，“一旦美元回升，人民币汇率可能又会走‘回头路’。”一位资深金融人士说。

“在金融去杠杆继续推进的过程中，企业对外负债和主动结汇的意愿上升，或将助力于人民币汇率的稳定。”钟正生认为，他甚至给人民币汇率贴上“高枕无忧”的标签。但也有专业人士称，人民币汇率虽无“近忧”仍有“远虑”。

钟越亦提醒称，近期非美货币的攀升或引发央行的担忧或干预，头寸快速达到极限也存在调整的风险。

编辑 刘彦