近期沪深市场最大的亮点,莫过于顺丰控股更名上市后,股价一骑绝尘。

经过2月21、22两天放量预热后,23日顺丰控股正式走到台前,更名亮相中小板,其后接连四个涨停,公司股价主升7个交易日,涨幅达到83.47%,市值最高突破三千大关，达到3071.46亿元。一家中小创企业几乎在一夜之间超越老牌股万科,成为深市龙头,创始人身价迅速超越马化腾，直逼王健林、马云。

于是,人们不禁要问,到底是什么成就了这一神话。不得不承认,顺丰控股是一家值得称道的企业,在行业中的地位举足轻重。但是正如媒体质疑的那样,这家公司2016年净利润扣除非经常性损益后利润为26.43亿元，若仅靠正常利润回报，投资者需要100多年才能回本。

很明显，是结构的力量使然。41.8亿的总股本,1.33亿元的流通盘,流通占比只为总盘子为3.18%。30倍的悬殊,股权流通股与非流通股巨大落差,极大助长了上市公司市值超速膨胀。这样一种设计也为投机炒作提供了温床，顺丰控股近9天交易中,换手几近200%,充分暴露了热钱借机短炒的真面目。

将股权割裂,限制性逐步上市流通是国内股票发行的基础制度安排。国内股市体量日益扩大，而去年以来的股票修复行情，场内资金始终无法有效增加，仅仅依靠存量博弈，结构性行情对稳定市场显得尤为重要，各种股权安排因此越来越“精明”。中油资本借壳石油济柴，华丽转身，实现市值2000亿，流通股比例仅3.18%;史玉柱的巨人网络借壳世纪游轮,流通股占比例3.82%。通过新股发行上市的股权安排,一些公司采取流通股低占比模式,中国银河、蓝思科技、韵达股份等总市值在400亿之上的超级大盘股，实际流通比例不超过10%。

一个月时间不到就实现了股价翻番的几大次新银行股,无不得益于这种悬殊的股权结构。张家港行2月6日开板后,短短20个交易日,股价涨幅达到149.73%;江阴银行2月10开始,股价翻盘只花了13个交易日,而流通股占比例稍高的江苏银行、上海银行表现就逊色很多。

流通股的供求决定股价,而指数却由股票总股本决定。这种错位的结构对指数而言形成一种天然的杠杆,对上市公司的原始资本来说,如果善加利用,可以获得更高的定价和市场溢价。所以,此次恢复新股发行以来,绝大多数新发股票一上市就涨不停，少则10多个涨停，多则几十个涨停,百倍以上的市盈率股票比比皆是。因此，尽管新股发行不断提速,股票供给加大，但新股板块指数依然扶摇直上，走出一波指数结构性牛市，成为震荡市中一抹亮色。

当然，我们也欣喜地看到，价值投资理念的回归正在展现另外一种结构力量。去年下半年以来,机构资金弃小就大,持仓风格从成长股转向低估值蓝筹。受市值配售行为下高额打新收益和强监管下风险规避意识的不断驱动,一批大蓝筹股流通筹码被高度锁定。过去经常受到市场冷落的银行、电力为代表的低市盈率价值股成为“香饽饽”。

与次新股刚好相反，这类公司的股份基本全流通，其大多数流通股都掌握在机构手中，10大流通股东普遍占据流通股的5成以上,部分甚至是8成以上。如果加上未能列入前10的机构股东,实际可流通的股份或许还不到一成。所以，二级市场也常常出现,资金拉抬大盘股有时比小股票还轻松自如。在资金面依然偏紧的情况下,这些股票技术上率先走出中长期趋势向上的形态,由于其在指数中的权重较大,上证综指底部逐步抬高。相对中小创指数走熊，有人将之称为结构性指数慢牛。

次新股板块和蓝筹板块走牛有着结构上的共性，但是基础逻辑存在差异。次新股行情带来上市公司股价的失真,这种高估的状态会随着结构优势的消失向价值回归。不少中小创的股票一年多来处于漫漫熊途之中，今年以来，在各大指数普遍出现反弹的情况下，6成创业板股票、5成中小板股票还在下跌，其中大多与限售股减持有关。对于今天绝大多数新股次新股，相信这也是其日后的必经之路，因此，该类股票客观上存在长线持有的风险。

蓝筹股的兴起是价值低估的再挖掘和再发现，在国内经济面临触底反弹的支持下，整体估值重心逐步上移是大概率事件。2017年，世界经济充满不确定,国内经济面临转型,金融去杠杆,货币政策稳健中性，资本市场监管保持高压态势，不确定性风险的管控在很长一个时期可能比获取收益还重要。连证监会今年都反复强调稳字当头，各大机构绝不敢轻易冒进，完全有理由继续在风险低的低估值股票中持守甚至加大配置，而这样一种力量是构成今年股市的强支撑。

编辑 波塞冬