随着全球疫情加剧，金融市场持续动荡，风险资产持续下跌。一方面是美联储宽松政策层层加码，另一方面确诊数据还在快速攀升，两方力量撕扯下，全球市场如同蹦极一般上窜下跳，令人心惊胆寒。

随着美联储无限量量化宽松等多项政策的陆续出台，来自海内外投行、基金公司的分析人士认为，美国金融市场流动性压力最大的时刻或已经过去，但海外的核心变量还是疫情本身，这部分的不确定性仍然较高。

美联储货币政策层层加码

此次疫情对美国经济的冲击超出了美联储的预期，3月以来，美联储“急症用猛药”，货币政策不断加码。

在两次紧急降息共计100点未能令金融市场企稳后，美联储根据市场情况陆续增加了短期信贷、资产购买等一系列工具来支持家庭、企业和美国整体经济。此外，美联储在五家央行常设互换额度的基础上，进一步联合其它央行扩大互换额度。

然而，美元短期流动性并未因此大幅缓解。由于市场上的恐慌情绪，其他各类资产均被抛售，导致了美元的稀缺。美元指数经历了下破2019年低点和上破2019年高点冰火两重天的状态。

本周美联储又推出了开放式QE，PMCCF（一级市场企业信贷便利工具）和SMCCF（二级市场企业信贷便利工具），后两者经由特殊目的实体（SPV）在美联储的表外直接购买投资级债券的新发债和二级ETF，有针对性的缓解了信用市场流动性紧张的燃眉之急，并暗示联储对兜底私人资产的态度发生了转变。

随着美联储将每日和定期回购利率报价利率将重设为0%；为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。这相当于，市场可以接近于零成本无上限地获得短期周转资金。

流动性最紧张的时刻已过去

在美联储过去两周的频繁动作之下，尤其是无限量QE宽松的开启，黄金应声反弹，美元指数回落，美债收益率也回落到了正常区间。机构投资者普遍判断：海外流动性最紧张的时刻可能已经过去。

天风证券分析师宋雪涛认为，系统性流动性危机基本解除，发生金融危机的概率下降。美股受恐慌情绪和流动性危机导致的急跌阶段基本结束，接下来是基本面实质性恶化的阶段，海外市场将大幅震荡，对衰退进行二次定价，部分基本面受疫情影响较小的公司会触底反弹，但更多公司将消化未来数月甚至两个季度的经济衰退带来的业绩影响。

海富通基金权益投资总监周雪军表示，全球流动性最紧张的时刻或已过去，但需要强调的是，全球经济冲击可能还只是慢慢显现，因为目前海外基本上处于冻结状态，整个二季度全球受冲击情况还存在较大的不确定性，全球经济底部尚不清晰。

疫情仍是核心变量

如果说，大剂量的货币政策稳定的是金融市场短期流动性的预期，那么，从更长的时间维度来看，疫情所引爆的深层次经济危机，则是市场投资者们心中挥之不去的阴影。

汇丰晋信基金首席宏观及策略师闵良超认为，虽然各个国家在积极出台刺激政策，但短期的核心变量还是海外疫情本身。海外主要国家已经错过了疫情传播初期的时间窗口，在3月份陆续出台了减少人员流动的措施。参照国内的经验，欧洲国家的数据的拐点可能在4月份前后出现，这意味着海外市场短期仍然会受疫情的扰动，海外疫情已经演变成了持久战，影响可能会持续至下半年。

天风证券的宋雪涛认为，目前各方对于美国经济衰退的结论没有分歧，但对衰退的持续时间和深度的看法不一。极度悲观的看法认为衰退的持续时间和深度将超过2008年金融危机，可以类比1929年大萧条。这种看法可能过度悲观了，既高估了短期危机爆发的概率，也低估了人类与病毒的共存能力。这次更类似于1987年和2000年的结合，既有基本面的债务杠杆问题，也有金融市场的估值泡沫和算法交易的放大机制问题，再叠加一次自然灾难式的外生性冲击。

从宏观角度观察，高盛提出了六个判断市场底部的条件：一，美国和欧洲感染病毒的案例数量增长开始趋于稳定，增长曲线趋于平稳；二，对经济中断的深度和持续时间的可预见性；三，全球性的、足够的经济刺激；四，融资和流动性压力得到缓解；五，主要资产严重低估，头寸减少；六，其他尾部风险没有加剧。

编辑 黄泽霖