前海开源基金首席经济学家杨德龙：冷静面对市场剧震 把握“黄金坑”

随着新冠疫情在全球的扩散，海外投资市场出现了连续剧烈震荡，美国股市在3月份出现了4次熔断，美国的股指期货更是多次跌停，达到5%的交易限制。

怎样看待全球投资市场的剧烈震荡？怎样分析其对中国投资市场影响？投资者又该如何应对？记者就此采访了前海开源基金首席经济学家杨德龙。

美股断崖式下跌的背后

记者：这段时间，投资者几乎每周都在见证历史，美国股市在3月份出现了4次熔断，股指在见顶之后出现了30%以上的大幅下挫，并且是短短一个月的时间完成。美国的股指期货更是多次跌停，达到5%的交易限制。连90岁高龄的股神巴菲特也感慨“活久见”。许多投资界大腕认为，这一次的市场危机与2008年次贷危机、1997年亚洲金融风暴以及2001年互联网泡沫破裂都不同，甚至超越了1987年黑色星期一，堪与1929年经济危机相当。您怎么看？

杨德龙：这次美股大跌叠加了几重因素：其一，新冠疫情在全球的扩散，对于美国经济乃至全球经济的冲击，已经超过了很多人之前的预期。连美国总统特朗普都承认，新冠疫情可能会导致美国经济陷入到衰退。新冠疫情的冲击是刺破美股牛市泡沫的一根针，导致美股见顶之后出现断崖式下跌。

其二，我认为美国长达10年的经济扩张已经告一段落，而美联储通过三轮量化宽松以及不停的降息，乃至降到零利率，催生了美股牛市大泡沫。美联储资产负债表的规模已经是2008年金融危机之前的5倍以上，股经过了10年的大牛市，估值已经处于历史的高位，美联储的量化宽松以及低利率的策略，导致美国产生巨大的泡沫。而特朗普上任之后，通过大幅减税以及强制美联储进行大幅降息，严重影响了美联储决策的独立性、权威性以及专业性。所以，这一次美股见顶回落不能完全由新冠疫情来背锅。

其三，支撑美国走牛的一些基本面因素已经改变。比如说美国强劲增长的基本面已经显示出疲态，2019年美国制造业PMI创了十年的新低，虽然美国的服务业和消费贡献了GDP的70%，在2019年表现比较强劲，但是现在受到新冠疫情的影响大幅下滑。过去十年的牛市，真正的领头羊就是美国前几大的科技股，简称“FANNG”，即Facebook、亚马逊、奈飞、苹果等等。在牛市的时候，人们给这些科技公司很高的估值，因为他们可以让大家看到很美好的前景，但是一旦牛转熊，趋势改变之后，人们就开始变得悲观，开始找业绩支撑，而科技公司没有什么业绩支撑，所以就造成了股价的断崖式下跌，甚至腰斩。

这一轮美股出现自由落体式的下跌，还有一个重要的原因就是美股量化交易盛行，其中80%的量化交易都已经完全程序化，完全是由机器人来下单，而美股的杠杆率又比较高。这些交易策略在市场正常交易的时候没有问题，但是一旦市场出现极端情况，出现流动性缺失的时候，就会造成系统性风险。

第一阶段的暴跌已近尾声

记者：美股接连暴跌对于全球资本市场的冲击是显而易见的，特别是对于和美国关联度比较高的欧洲市场、日本市场、韩国市场以及港股都造成了大量的冲击，股价出现断崖式下跌，让人担心金融危机爆发。您怎么判断当前市场局势的演进情况？

杨德龙：这一次全球资本市场巨震的全过程，我认为可以分为三个阶段：第一阶段，全球流动性枯竭情况下，所有资产无序下跌，随着美联储联合欧洲央行等出台一系列大招来救市，现在这个过程已经接近尾声；第二阶段，流动性改善以后，全球各类资产会根据基本面分化，有序涨跌，基本面好的资产会率先反弹，以黄金和中国股市为代表；第三阶段，美股疫情拐点出现，开始见顶回落，全球资本市场整体跌势告一段落，A股迎来十年大底，继续慢牛长牛走势。

现在第一阶段已经接近尾声，即将进入第二阶段。前期由于流动性枯竭，资金短缺，所有的资产几乎都是全线下跌，包括石油、黄金、股票、期货等等出现厮杀局面，现在在流动性改善以及投资者信心回升之后，各类资产将会出现一定的反弹，而好的资产则会出现持续回升，典型的代表就是之前被错杀的黄金和A股的优质股票。

记者：随着美国刺激经济计划接连出台，全球股市大反攻，道琼斯指数重新回到2万点，并出现了历史最大单日上涨，欧洲主要股指也全线大涨。您怎么看待这样的走势？

杨德龙：现在美股已经结束了之前自由落体式的下跌阶段，开始出现反弹，但是这种暴涨暴跌模式开启，就意味着多空分歧依然较大，投资者的情绪极不稳定，所以后市还会出现一定的反复，微型反弹就不是真正的大底，大底的时候一定是震荡反弹，出现反复磨底，所以现在还不能断定美国已经完成了探底的过程。

高盛认为在更加宏观的层面看，六个条件将有助于帮助投资者判断市场是不是可以抄底，一，美国和欧洲感染病毒的案例数量增长开始趋于稳定，增长曲线趋于平稳；二，对经济中断的深度和持续时间的可预见性；三，全球性的、足够的经济刺激；四，融资和流动性压力得到缓解；五，主要资产严重低估，头寸减少；六，其他尾部风险没有加剧。

A股市场出现“黄金坑”

读特记者：全球投资市场剧震之下，A股市场也深受影响。对此，您怎么判断？

杨德龙：美国现在发生的股市连续大跌，叠加疫情扩散，对于全球经济的冲击是显而易见的，A股市场也难以独善其身，短期之内必然会受到拖累。上证指数这一轮从3000点跌下来，跌到2600多点，基本上跌到了这几年市场运行的底部区域。由于我国在疫情防控方面做了及时的关键措施，基本上控制住病毒的扩散，现在主要是严防输入性病例，经济面我国也将率先恢复。考虑到A股市场本身就在历史的底部，估值很低，所以下跌的空间不大。根据周日证监会副主席李超的讲话，当前上证指数市盈率只有12倍，上证50市盈率只有9倍，从估值上来看，具备投资吸引力。而银保监会副主席周亮表示，险资作为A股第二大机构投资者，可能会进一步提高投资权益的比例，对于符合条件的保险公司可以申请突破30%的权益投资比例上限。当前险资可以运用的投资资金达到18.8万亿，投资股市的大概有2.4万亿，占比在12%左右，抬升的空间还很大。这无疑会提高A股市场的信心，也有利于抵御住外围市场暴跌的冲击。

如果说春节开市交易之后，疫情的冲击导致A股出现“黄金坑”，那现在可以把它叫做“黄金坑2”。

读特记者：当市场恐慌之时，通常也是机遇来临之时，对于当前A股市场的潜在机会，您怎么分析？

杨德龙：从2019年初我就提出未来十年是A股市场的黄金十年，主要的投资机会都在资本市场，这是继我国楼市实现黄金十年之后新的投资机会，大家可以积极的从资本市场来挖掘投资机会。而“白龙马”股是我反复给大家强调的投资机会，这是2016年我提出来的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批像茅台、格力、五粮液为代表的白马龙头股，它们既有良好的业绩支撑，又有长远的发展空间，具备比较大的投资价值。过去几年，这些白龙马股的股价不断创出历史新高，我相信将来还会继续创新高，虽然疫情冲击了消费，但疫情过后，消费会快速回升，甚至会出现报复性消费，所以消费股的投资价值依然值得挖掘，建议大家积极挖掘消费白马股的机会，包括白酒、食品饮料、医药、旅游酒店、消费电子等。

机构资金，包括新发的一些新基金，也会趁这次下跌进行建仓，因此A股市场将迎来较好的回升机会，特别是消费、券商和科技这三大方向的龙头股票，可以重点关注。

读特记者：科技股是这轮下跌的重灾区，您怎么判断其后市表现？

杨德龙：因为科技股此前涨幅较大，累积了大量的获利盘，所以在市场出现大幅下跌的时候，科技龙头股跌幅很大。但是，考虑到国家新基建计划以及对于科技投入的持续增加，科技中长期依然可以继续配置，分批抄底一些大趋势向上的科技行业，比如：5G、新能源汽车、半导体、人工智能、特高压等，受到国家大力支持的行业龙头公司。

读特记者：具体到操作上，您有什么建议？

杨德龙：A股市场现在处于底部震荡反弹的阶段，可以采取分批抄底的策略，来配置优质资产，等到美股结束暴涨暴跌的状态之后，A股市场走势会更加稳健，也将迎来更多的投资机会。

编辑 黄泽霖