今年开年以来，北水持续涌入香港，一连近十个交易日，每天通过港股通流入港股的资金都超过百亿元。仅中移动、中海油、中芯、中电信、联通5只股票，8天时间吸收资金就达571亿元（港元，下同）。北水涌入带动恒指创出新高，A股较H股也在逐渐收窄。分析师表示，由疫情引发的错误定价以及由美国禁令引发的错误定价局面将扭转。同时，AH股溢价率创出近十年新高，处于低位的H股开年走出不俗行情，2021年全年，H股较大概率跑赢A股。

01北水潮涌 睇好港股意愿强烈

南下资金汹涌追逐港股，开年以来，自1月4日至15日，连续10个交易日，每天通过港股通流入逾百亿元，短短两周时间里北水净流入逾1300亿元，相当于去年全年的两成（2020年全年内地投资者净买入6100亿元股票）。

瑞信表示，近期内地投资者参与港股的比例，已较十年前增加15%至26%。内地投资者通过南向港股通投资港股的持股总额已由2014年底的131亿元，增加至目前的约1.9万亿元，增加了140倍。南向交易单日成交额于2020年7月6日录得602亿元历史新高。

实际上，从去年12月起，投资港股的新基金就蓄势待发。Choice统计数据显示，2020年12月期间发行的35只主动权益基金中，有26只将港股通标的纳入投资范围；10只偏债混合基金中也有6只在股票投资范围内可投港股。从2021年1月的发行情况来看，78只即将发行的基金中有56只可投港股，资金看好港股市场的意愿相当强烈。内地两周内已新上市45只陆股通基金，规模达1422亿元人民币，以一般陆股通基金股票仓最多一半持港股计，投资潜力亦达711亿元人民币，其中较大规模为广发均衡优选A及银华心佳两年持有期，分别于1月11日及8日上市，规模分别为139.6亿元及135.1亿元。据广发均衡优选A销售章程，基金港股通股票不得超过股票资产的50%。

在北水持续涌入下，两周时间里恒指升1300多点，创出近一年新高。其中，走势最好的就是一众具估值吸引力的中资股。

02「受益」禁令 中资股价值凸显

在美国国防部最新公布的与中国解放军企业有关联的企业名单中，包括小米（01810.HK）、中国商飞（COMAC）等9间公司（此前，美国总统特朗普曾发出行政指令，禁止美资投资35家中资企业）。受此消息冲击，1月15日2020年大牛股——小米跌幅逾10%。在基本面未发生重大变化的情况下，股价却遭遇悬崖式下跌，并非只是小米独有的遭遇。数十家被纳入「黑名单」、遭遇美国总统行政命令的公司，今年开年都遭遇了非理性下跌，特别是三大遭遇美国摘牌的中资电讯股，跌幅更大。交易员表示，被纳入「黑名单」，跌幅超过30%的中资股有十几家之多。根据中金报告，近两周被南下资金明显增持的中海油，从最近3个月来看，对比国际同行，股价平均跑输43.3%。该行认为，股价被市场低估是良好长线基金入场的机会。

花旗私人银行亚洲投资策略主管彭程表示，制裁令生效后，北水加快流入。他以三大中资电讯股为例，其大部分收入来自内地，海外业务占比最高的公司也超不过10%。即使公司不能从美国募资，仍能从中国、中国香港、新加坡甚至欧洲市场集资，因此，禁令对公司的影响不会持久。股价短期会有波动，但长远仍具增长潜力。曾将这些「禁令股」剔除出去的盈富基金表示，自1月14日起将恢复对属于恒生指数成份股公司的受制裁实体进行投资。恒指公司一直以来都未跟随剔除禁令股（中移动、中海油、中联通皆为恒指及国指成分股）。

如此多的机构和个人都看好被纳入「黑名单」的中资股，难怪中移动、中海油、中芯、中电信、联通等5只股票，8天时间吸收资金就达571亿元。非理性下跌使这些中资股的价值进一步突现，一些南下的聪明钱越跌越买。除了已被纳入名单的，还有曾可能被纳入「黑名单」的公司——新经济股，如腾讯、阿里，也被投资者捕捉住了这波跌浪创造的机会，踊跃买入。据统计，电讯、石油、交通、基建等一众因禁令而出现大幅下跌的「名单」股，成为近来资金追逐的「大牛」，从而大幅推升了恒指。

来源：Wind 腾讯自选股APP

03港股翻身 AH股高溢价将回落

近来港股通十大成交活跃股中，不乏吉利、长汽、比亚迪等H股。这一方面是因为其自身所具有的新能源车概念，是市场热炒的亮点；但另一方面，H股估值较低，也使H股越来越受到内地投资者欢迎。国盛证券分析师表示，2019年以来，港股表现整体落后于A股，AH溢价已处于2010年以来历史高位，H股中已出现了一批安全边际较高、且AH溢价率较大的金融地产周期龙头。同时，2020年A股经历了一轮拔高估值的过程，部分优质标的已透支2021年估值。在纺织服装、光伏玻璃、医药健康等领域，港股都有估值更好的优质标的。

招商证券分析师张夏、涂婧清也表示，由于A股走势明显强于港股，2020年以来恒生AH股溢价指数快速走高，A股和H股估值溢价迅速扩大，已达到近10年来较高水平。恒生AH溢价指数目前包括71家公司对应的A股和港股共142只成分股，如果分行业计算溢价程度，可发现溢价指数成分股中，各行业的A股相比H股普遍溢价。其中，溢价率较高的包括信息技术、公用事业、能源、工业等，溢价率均超过50%。

结合历史走势，张夏表示，2014年以来，AH股溢价指数有两次阶段性回落，分别为2016/3-2017/3以及2018/2-2018/11。前一个阶段A股和H股均上涨，且H股涨幅更高带动溢价指数收窄，在此期间南下资金流入；后一个阶段A股和H股均下跌，且A股跌幅略高于H股，溢价指数小幅回落，在此期间南下资金流出。张夏认为，具体到2021年，AH股溢价的阶段性收窄更可能通过前一种方式实现，全球经济复苏迭加国内信贷周期下行，再综合考虑2020年A股和港股的表现，不排除2021年港股相比A股有更好的表现。在此情况下，南向资金有望继续流入。开年以来的市场走势，似乎也印证了这一点。

另一个让AH股高溢价回落的重要因素是，多家机构预计2021年人民币升值幅度将明显慢于2020年。而2020年人民币急速升值无形中抬高了溢价率，中信证券分析师称，去年6月以来人民币对美元的快速升值，导致港元自4月21日至9月底对人民币被动贬值超过5%，这也成为去年三季度A/H溢价走高的重要原因之一。

04吸引力强 港IPO融资料创新高

相对于A股，港股更具开放性，能接纳全球投资者。张夏表示，港股估值在全球主要权益市场范围内处于较低水平，2020年受益于全球宽松的流动性，各权益市场纷纷上涨，其中美股、法国股市、德国股市等基本达到了各市场2005年以来的估值高点。香港恒生指数在全球权益市场范围内仍具有一定吸引力，特别是港股在顺周期行业以及科技行业处于低估或者中等偏上水平，未来在全球经济复苏、以及内地科技发展成为重要产业发展方向的背景下，这些行业估值仍具备上行空间。

普华永道资本市场服务合伙人黄金钱认为，2020年在香港上市的生物科技公司数量比2019年有所增加，预计这个趋势在2021年将会延续，香港作为亚洲生物科技公司最佳上市平台的地位正在逐步形成。随着上市条规改革的成功，预计新经济体和中概股回归将继续成为2021年香港交易所上市活动的主要推动力。招商证券分析师表示，截至目前，共有10家在美上市中概股回归港股进行二次上市，以2019年11月阿里巴巴回归为首，2020年上半年网易、京东回归，另外7家都集中在2020年下半年，呈现加速回归的状态。根据港交所的中概股二次上市条件，目前在美国上市的中概股中，符合条件的大约有46家，以信息技术和可选消费行业的公司为主，数量上分别占比37%和35%，市值占比分别为23%和56%。他们的回归将带旺今年整个港股行情，也吸引全球资金流入。

普华永道预计，2021年将有170家企业到香港上市，全年融资总额介于4200亿至4600亿港元。香港IPO融资总额有望创下新高，重新夺回IPO总融资额全球冠军。互联互通将让香港为企业和投资者提供更多独特的价值和商机。

编辑 周梦璇