美国AI泡沫一捅就破？关键只看一点

近期，因美国政府停摆风波导致市场流动性紧缺等原因，全球资本市场经历了一场AI概念股的集体“滑铁卢”。

▲11月5日，美股三大指数集体收跌，英伟达市值一夜蒸发1.4万亿元。图源：IC photo

美股“七巨头”中除苹果外集体重挫，市值蒸发近万亿美元。

日韩股市紧随其后，韩国KOSPI指数跌幅一度超过6%，触发量化交易熔断机制。

在这场全球性抛售中，一个尖锐问题浮出水面——美股的AI泡沫是否即将破裂？

尽管美国经济面临通胀压力与增长放缓的严峻挑战，美国在全球的影响力也在下滑，但以科技“七巨头”为代表的美股市场却展现出强劲韧性，受到全球资金的追捧而不断上涨。这背后，是一个由资本深度绑定所构筑的万亿美元级闭环系统在默默支撑。

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OpenAI作为这一系统的核心节点，其估值已突破5000亿美元，超越SpaceX成为全球最大初创企业。关键不在于其独立盈利能力，而在于其与英伟达、AMD、甲骨文、软银等巨头达成的超万亿美元基础设施与芯片协议。这些协议在科技巨头间构建起一个资本同盟，通过相互投资与内部订单，将支出转化为彼此的收入，形成闭环循环。

尽管这一模式在透明度与可持续性上备受争议，但它确实在短期内实现了业绩增长与估值消化。

与2000年互联网泡沫时期依赖外部融资的模式不同，当前AI生态建立在巨头之间的资本内部循环之上。

OpenAI、英伟达与甲骨文等企业通过协议互锁，在账面上放大收入规模，尽管这可能掩盖真实盈利水平，却为AI研发提供了持续的资金流。

科技巨头间的资本同盟构建了内部的商业逻辑，而这一闭环的运转，同样离不开外部宽松的货币环境。

当前，美国国内的产业空心化现象已非常严峻，实体经济与虚拟经济之间出现结构性失衡。尽管特朗普多次提及制造业回流，但制造业重建面临着供应链、成本与人才等多重制约。因此，持续推动科技突破，特别是确保美国在人工智能领域的领先地位，成为维持美国经济竞争力和美元信用体系的关键。

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当下，美联储的货币政策已与科技叙事高度绑定。

在美国政府停摆事件发生之后，美联储主席鲍威尔在公开场合表态，将于12月1日停止缩减央行资产负债表。这表明，美联储正为可能出现的市场压力做好预案。若经济或金融环境出现波动，美联储将随时准备重启量化宽松，向市场注入流动性。

这意味着，新一轮货币宽松支持已经蓄势待发、箭在弦上。在人工智能被视为美国未来增长核心动力的今天，美联储的政策转向，无疑将为AI领域的资本投入和技术叙事提供重要的流动性支持。

事实上，历史上每当美国经济面临压力，宽松政策总会流向最具增长潜力的领域。2008年金融危机后，美联储通过量化宽松推动了页岩气革命。2020年疫情中，又通过无限量宽松托起科技股牛市。如今，AI被视为新一轮技术革命的核心，其估值泡沫与美元信用体系的维系密不可分。只要美联储按下扩表的“水龙头”，AI叙事就仍有空间。

然而，这并不代表着美股科技巨头就没有估值泡沫。事实上，判断AI是否存在泡沫，关键在于观察其能否与实体经济深度融合，能否切实提升劳动生产率，并最终转化为实实在在生产力的提升。

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当前美国AI投资似乎更热衷于追逐算力竞赛，而非真正服务于产业需求。这种技术堆叠倾向，正在引发市场对行业健康度的担忧。尤其是美股一些明星企业估值高企，如果它们描绘的蓝图长期无法在工厂、医院或农场等实体落地，那么眼前的繁荣或许只是资本的自嗨。

特别要考虑到，当下美国制造业在经济中的占比已降至10%左右，产业空心化问题严重。在这样的产业结构下，如果AI发展继续脱实向虚，仅靠算力扩张难以形成良性的产业循环。科技与制造本应相互成就，但若二者始终难以有效对接，美股AI的热潮终将陷入不能自圆其说的困境。

相比之下，尽管受到美国的科技封锁，中国的人工智能发展路径展现出不同的特点。

在新能源汽车、工业机器人、智能医疗等领域，AI技术正逐步融入生产流程，开始切实提升效率并催生新的市场需求。中国的AI发展思路更注重通过技术赋能推动产业升级。

今年，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》进一步明确了这一方向。文件提出要推动人工智能与经济社会各领域深度融合，并设定了到2030年我国新一代智能终端、智能体等应用普及率超过90%的具体目标。显然，中国“AI+产业”的发展模式，使得技术应用能够直接服务于实体经济需求，形成了技术与市场之间的良性互动。

AI技术是否真正创造了价值，并不在于模型参数有多少、算力指标有多快，而在于它是否让工厂的流水线运转得更顺畅，能否让普通人的生活和工作变得更高效。

AI的未来，最终要回答一个最朴素的问题：它究竟为实体经济带来了怎样的改变？这不仅是摆在美股投资者面前的现实问题，也是对新一轮科技革命成色的一次深度拷问。

而中美两国选择的不同路径，也将迎来各自不同的未来。

统筹丨胡 文

作者丨郑创彬

编辑丨梁煖