临近年末，市场对于下一年的投资策略颇为关注。近日，记者采访了安信基金投研人士，安信基金分析认为2021年中国经济正处于从疫情影响中全面复苏的阶段，同时海外经济也初步从疫情中缓解，总体而言恢复期机会逐步显现。2021年的A股市场总体格局可能是指数震荡或小幅上涨，但估值有阶段性回落预期，行业结构分化趋于均衡，盈利驱动增长是选股关键，长期看好中国权益市场的逻辑仍顺畅。

宏观与债市展望

站在2020年末这个时点展望明年的宏观与债市，安信基金认为，2021年，全球经济将加速复苏，国内制造业和消费有望成为拉动经济增长的主要引擎，资金面“不缺不溢”，债市在短期逆风中孕育中期转机。明年二季度或将是全年入场配置的重要时点。

海外宏观方面，2021年随着疫苗的推出以及美国大选的落幕，全球经济不确定性大幅降低，全球经济将加速复苏。疫情对许多国家产业链的影响相当于一次“供给侧出清”。就我国最大的贸易伙伴美国而言，目前库存总额接近历史低点，未来存在较强的补库存动力，同时美国居民储蓄率创出历史新高，未来美国投资和消费的持续回暖将对2021年上半年我国的出口形成较好支撑。

海外货币政策方面，2021年美国很可能将走向通胀，但在财政赤字率高企的大背景下，美联储加息可能性小，但QE缩减有可能超预期，从而对资本市场产生影响，预计美元将走弱，美债收益率走高，美股风险加大。

国内宏观方面，在“三道红线”新政下，房企降杠杆乃大势所趋，房地产链条信用扩张将放缓，但2021年上半年预计房地产投资仍具有一定韧性，下半年增速将有所放缓。财政赤字率大概率从3.6%向3.0%回归，特别国债规模预计也将大幅下降或取消，政府信用扩张放缓将使基建投资增速将重回低个位数水平。随着企业盈利水平的不断回升，2021年制造业投资增速预计将表现良好，从而与消费一起成为拉动经济增长的主要引擎。

国内货币政策方面，从现在到明年年中，核心CPI、PPI、GDP平减指数等指标或将处于持续回升通道，PPI或将于明年二季度达到最高点，2021年上半年货币政策在经济向好以及通胀回升背景下难言宽松。

利率债方面，目前我国长端利率已接近3.3%，距离2019年4月份高点不到20BP空间，在未来长期经济增速系统性下移的背景下，我们认为目前的利率水平基本算是回归正常中枢，金融体系的流动性将是影响利率走势的主要矛盾。鉴于明年国内经济大概率前高后低，以及核心通胀大概率二季度达到高点等因素，我们预计明年二季度或将是全年入场配置的重要时点，但考虑到明年金融体系整体的流动性较为紧张，同时美债长端利率上行在一定程度上会限制我国国债的下行空间，下半年回落的幅度有限，整体维持震荡格局。

信用债方面，在流动性收紧的背景下，明年实体经济将大概率出现流动性分层，明年中低等级信用债利差走阔风险较大，资质下沉策略需愈加谨慎。对于产业债，民企违约仍在继续，国企信仰大幅弱化，我们认为对于基本面差，短期融资环境不利且到期债务压力大的煤炭、钢铁等行业弱资质国企需要保持较高警惕；对于地产债，考虑到目前政策对于激进地产企业不利，行业周期也处于下行阶段，主体的信用风险也开始逐步暴露，建议只考虑龙头及国企布局，久期尽量控制在2年内；对于城投债，我们认为城投平台本身的历史使命仍在，平台公司的基本面逻辑与一般国企存在较大区别，其公募债违约牵一发而动全身，容易引发系统性风险，因此我们预计短期内城投公募债破刚兑的可能性仍较小；预计2021年城投债仍是机构投资的主要品种，但在信用分层的大背景下，我们认为负债率较高，以及非标占比较高、层级低的城投利差走阔风险很大，仍需谨慎投资。

权益市场配置策略

具体来看，长期景气资产已处于高估值状态，而低估值资产基本面改善的稳定性仍需验证。最近一个季度外部环境趋缓，美国新一轮财政刺激政策计划推出，国内顺周期行业反弹，反映经济复苏预期。

在安信基金投研团队看来，明年行情的利好因素包括：2021年A股盈利有望全面复苏但预计逐季下滑，建议关注中游制造、可选消费等景气度有望延续的板块。而金融、周期和服务类可选消费板块的景气上行拐点临近。行业政策方面，重点关注十四五规划、科技新周期等。

据此判断，2021年估值中枢承压，盈利驱动和业绩改善是行业和个股上涨的关键，基于基本面分析的价值投资在2021年取得相对收益的概率较大。

对于资产配置上的建议，安信基金认为需要通过业绩增长来消化估值，这也是2021年权益资产配置的核心思路。建议选择周期成长、基本面预期稳定的核心资产和低估值标的。预计从明年二季度开始，顺周期板块当中有较明显改善的方向可能已经兑现了一定涨幅，建议开始关注能通过业绩消化估值的。重点方向包括：调整后的消费类板块如白酒、医药生物、休闲服务，以及科技景气周期相关板块如消费电子、新能源等。

安信基金建议，可从三个方向关注景气度复苏的行业：一是与全球复苏相关的行业，包括周期、金融、汽车、家电、中游制造以及机场、航空、传媒等服务类消费行业；二是受益于订单递延的行业，医美、医疗教育信息化、云安全等；三是长期赛道高景气的行业，生活工作娱乐场景线上化、5G应用、新能源汽车、新能源发电、军工等。

“总体而言，对于权益投资来说，决定判断对错最根本的，还是取决于基金经理对行业格局、商业模式、技术趋势和企业经营的认知深度。”安信基金投资团队坚持“自下而上”选股，注重长期价值研判。2021年安信基金将坚持价值投资理念，力求基于公司的基本面挖掘个股的投资机会。

编辑 范锦桦