蓝宇股份冲刺IPO 净利润增速持续回落 大客户变身竞争对手

在过会7个多月后，蓝宇股份近日提交IPO注册。招股书显示，最近几年公司净利润增速持续回落，引发对其后续业绩增长的担忧。

招股书显示，2020年-2023年，蓝宇股份归母净利润分别为3144.7万元、6020.7万元、7210万元、9268.8万元，同比增速分别为190.47%、91.46%、19.75%和28.55%；扣非净利润同比增速分别为162.60%、109.06%、32.98%和14.63%。

由此不难看出，蓝宇股份最近几年净利润增速持续下滑。公司去年实现营业收入3.84亿元，同比增长22.46%，扣非净利润8729.84万元，同比增幅仅14.63%，净利润增速低于营收增速。

记者注意到，在深交所此前的三轮问询中，其中便有关蓝宇股份业绩高速增长的可持续性、净利润大幅增长的合理性和真实性的疑问。

在首轮问询中，深交所就要求公司说明业绩高速增长的可持续性，及与同行业公司对比并说明营业收入和净利润等变动是否符合行业普遍趋势。在第二轮问询中，深交所又要求公司说明未来产业布局方向及维持业绩持续增长的具体措施。

值得注意的是，蓝宇股份第一大客户为宏华数科，两者自2011年开始合作，宏华数科主要向蓝宇股份采购京瓷分散墨水。数据显示，2021年至2023年，宏华数科占公司营业收入的比例分别为14.41%、12.77%和8.69%，呈持续下降趋势，在一定程度上影响了公司经营业绩的稳定性。

2021年7月，宏华数科在科创板上市，部分募集资金将用于数码印花墨水项目。2022年3月和5月，宏华数科收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技67%的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业11.66%的股权，宏华数科当年对蓝宇股份的营收贡献占比下降至12.77%。

深交所曾要求公司说明宏华数科如终止合作，对公司生产经营、业绩和成长性的影响及应对市场竞争加剧、行业产能过剩风险的具体措施及其有效性。

就与大客户从合作关系变为竞争关系，蓝宇股份在招股书中曾坦言，若未来公司不能通过研发投入、技术创新保持行业领先地位，并进一步提高技术壁垒、降低产品成本，则有可能面临宏华数科等客户向产业链上游拓展导致订单流失的风险。

最近三年，公司应收账款余额分别为7783.15万元、8397.68万元和10785.18万元，占同期营业收入的比分别为28.58%、26.81%和28.11%，占比在三成左右。

蓝宇股份的应收账款周转情况并不占优。最近三年，公司的应收账款周转率分别为4.27次、3.87次和4.0次，同期同行可比公司除天威新材的应收账款周转率与公司不相上下外，其余两家同行可比公司均远高于蓝宇股份。

对此，公司表示，如果公司主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加。

值得注意的是，为了提升下游客户渗透率，扩大市场占有率，蓝宇股份不断调低墨水销售均价。如完全自产的分散墨水产品的均价由2021年35.07元降至2023年的29.32元。

然而，虽然产品价格下滑，但蓝宇股份的毛利率整体维持上升趋势。最近三年，公司主营业务毛利率分别为42.39%、42.50%和44.31%，呈持续上升趋势，明显高于可比公司天威新材、纳尔股份。