汇添富基金：上半年正式收官，风格重返大盘龙头？

A股上半年正式收官，在整体震荡趋势下，上证指数收跌0.25%，代表权重股的MSCI中国A50互联互通、沪深300分别收涨7.07%、0.89%，代表小微盘风格的中证1000、国证2000分别收跌16.84%、19.67%。从市场风格来看，上半年较为明显的变化是小微盘股大幅回调，相对而言大盘股表现坚挺。

风格切换，周期轮回

对于当前大小盘风格分化的原因，有很多说法，比如基本面剪刀差、流动性改善中长期利好大盘股表现，还有资金偏好差异等。但回顾A股风格演绎的历史可以发现，大小盘风格的切换呈现一定的周期特征，切换周期约为3到4年。

如果分别以沪深300和中证1000作为大盘股和小盘股的代表，以中证1000/沪深300作为划分大小盘相对强弱的指标，可以将2013年以来的A股行情大致分为三段，2013年1月至2016年10月的小盘强势期，2016年10月至2021年2月的大盘强势期，2021年2月以来的小盘强势期也持续了3年有余。

目前来看，大小盘相对强弱指标的长期趋势（1年均值）已经逐渐走平，甚至有向下逆转趋势，这也意味着A股市场的大小盘风格似乎正在发生变化。我们统计了今年上半年A股主要指数的表现，发现大盘股指数普遍上行，其中MSCI中国A50互联互通指数取得7.07%的最高涨幅，而小微盘指数的跌幅普遍较大。

关于市场风格变化的判断，中信建投在5月的《风向因何而变？—浅析市场风格“小切大”》报告中分析到，今年以来A股大小盘风格差异逐步收敛，甚至进一步出现了“小切大”的新趋势，目前大盘占优的因素正在积聚，例如政策鼓励上市公司提高分红、持续优化退市制度、国内外中长期资金的陆续加仓、龙头企业业绩保持稳健并改善等等，A股市场或将迎来一段大盘龙头占优的时期。
　　
大盘占优，首选龙头

当大盘风格占主导行情时，哪些投资机会值得关注?我们统计的各行业市值龙头相对行业整体的表现，或许可以提供配置思路。

将全部A股按照GICS一级行业分类，选出每个行业中市值最大的五只龙头股，并计算行业指数及龙头股的涨跌幅。统计发现，今年以来各行业前五大龙头股涨跌幅的中位数普遍高于其所在行业指数，也就意味着，2024年以来绝大部分行业的龙头股表现都优于行业整体水平。

对于当前大盘龙头呈现超额收益，兴业证券在6月份的《大小盘为何如此割裂？会持续吗？》报告中做出了两点解释：一是当前宏观背景下，大盘龙头盈利优势凸显；二是资金审美变化，重新聚焦龙头。报告还认为，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在统一战线的加持下，今年的大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

回到具体配置方面，在当前大盘龙头风格持续占优的情况下，选择大盘龙头指数，不失为一个好的投资选择，例如MSCI中国A50互联互通指数。

2013年至今共有46个季度，其中沪深300全收益跑赢中证1000全收益的大盘风格占优的22个季度中，MSCI中国A50互联互通全收益指数全数跑赢了沪深300全收益指数，且季度超额的平均值和中位值都在2.4% 左右。

为什么MSCI中国A50互联互通指数能在大盘占优阶段，稳定跑赢沪深300呢？其实，秘密就藏在指数的编制过程中。

MSCI中国A50互联互通指数的定位是反映互联互通范围内的中国A股中各行业市值最大的50只股票的整体表现，指数在编制上，首先选取11个GICS行业中市值最大的2只证券，再按照自由流通市值选取剩余28只成份股，并在行业内进行自由流通市值加权，以保持行业中性。

MSCI中国A50互联互通指数的选样方式，天然就有聚焦龙头公司，同时行业配置又相对均衡的特征，这种优势在指数的行业权重占比和前十大成份股中也得到了充分的验证。

一键配置核心龙头，认准MSCI中国A50ETF

目前市场上跟踪MSCI中国A50互联互通指数的产品中，规模大、交投活跃的当属MSCI中国A50ETF（560050）。根据交易所数据统计，截至6月27日，该ETF规模为63.25亿元，今年以来日均成交额达1.55亿元。

更值得关注的是，尽管近期大盘出现大幅调整，但在资金面上，MSCI中国A50ETF（560050）却持续受到青睐，6月以来累计获得5.14亿元的资金净流入，份额增加6.9亿份，表明当前市场对于大盘龙头的配置共识正在进一步增强。配置A股核心龙头资产，建议关注规模大、交投活跃的MSCI中国A50ETF（560050），场外联接（A类：014528；C类：014529）。