提要

在资本市场发展进程中，要平衡好“商业性”与“人民性”的关系，既要通过提升投融资业务水平服务企业发展与产业转型升级，也要通过制度安排服务好人民追求美好生活的向往。

金融是国民经济的血脉，关系中国式现代化建设全局。从历史经验看，大国发展离不开强大资本市场体系的关键支撑，现代化进程也离不开强大资本体系的关键支撑。

习近平总书记强调，新时代新征程，金融工作要站稳人民立场，增强服务的多样性、普惠性、可及性，更好保护金融消费者权益。相对来说，在我国金融体系中，资本市场建设是一个短板，亟需通过深化改革，强化资本市场的作为投资的本源，强化资本市场作为风险定价的本源，强化资本市场作为广大人民群众财富管理的本源。也就是说，在资本市场发展进程中，要平衡好“商业性”与“人民性”的关系，既要通过提升投融资业务水平服务企业发展与产业转型升级，也要通过制度安排服务好人民追求美好生活的向往。

不久前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），是资本市场制度建设的一项重大举措，把中央金融工作会议提出的坚持以人民为中心的价值取向在资本市场进一步具象化。下一步须深化改革，践行“金融为民”理念。

以强化功能性为重点，提升上市公司质量。上市公司是资本市场的主体，主体的质量决定了市场的质量。新“国九条”围绕完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度等多方面提出一系列政策，进一步把好上市公司“入关口”、畅通“出关口”，推动上市公司提升投资价值。上市公司质量的不断提升，将从根本上提高资本市场的质量，进而吸引更多的资本进入，形成一个良性循环。

尤其关注的是，新“国九条”指出，应将功能性放在首位，并鼓励股东单位在机构经营考核中显著提高功能性考核的权重。所谓功能性，就是服务实体经济，服务普通民众，而不是“资金空转”“虚实脱节”等。具体来看，强化功能性就是资本市场要淡化“融资市”功能，要强化“投资市”功能，由此，需要尽快改革和完善适应“投资市”的相关制度安排，甚至某些方面要有深层次的重构。

以优化资本市场结构为重点，激发资本市场活力。资本市场的活力，是资本市场价值创新的重要保障，也是金融为民的重要保障。从供给端，我国仍以间接融资为主，直接融资比重偏低。这里有某些历史因素，但也有资本市场自身发展需要解决的结构性矛盾。比如，长期以来存在的壳资源，本意在于优化资源配置，但也使得一些以融资圈钱为目的的企业钻了空子。再比如，数据显示，当前，我国公募和险资在A股投资者中占比仅15%和6%左右。也有数据显示，美股市场中的个人投资者持股占比仅4%左右，而我国个人投资者占比为34.8%。由此看，机构投资者占比依然有很大提升空间。新“国九条”对二级市场投资端改革做了相关的部署。比如，大力推动中长期资金入市，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念。新“国九条”提出“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”。再比如，新“国九条”提出加强交易监管，尤其是加强对高频量化交易监管，这有助于增强市场内在稳定性。

下一步，优化资本市场结构，核心仍是推动资本市场的结构性调整，在提高风险定价能力和风险配置能力的同时，吸引越来越多的资金进入，稳步提升直接融资比重。

以强化股东回报与分红为重点，提升投资者获得感。资本市场投机性过强，与股东回报机制不健全直接相关。新“国九条”明确提出要助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求。随着我国居民可支配收入的不断提升，越来越多的家庭资金进入资本市场，这形成了资本市场的活水。但过去较长时期，资本市场对投资者回报的保障机制存在某些不健全之处，客观上强化了资本市场的投机性。有数据显示，A股分红持续性与发达市场仍存在一定差距，A股连续10年分红上市公司占比为31%，低于美国（44%）和日本（76%）的水平。为此新“国九条”明确提出，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。如果这项制度能得到落实，预计分红占比有可能稳步提升。同时，新“国九条”也提出，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。这使得A股在加快形成常态化退市格局的同时，将更加注重投资者赔偿救济。

从我国经济结构转型趋势看，资本市场要更加体现金融为民的特征，还需要完善相关制度安排。比如，上市国有企业的分红与使用安排，要进一步完善。比如，充分利用资本市场，做大做强国有资本，通过国有资本分红，为包括社保在内的公共服务体系补充资金，使资本市场的红利惠及全民。

【作者系中国（海南）改革发展研究院副院长】

编辑 刘彦 审读 张雪松 二审 桂桐 三审 甘霖