以小小的卡牌为主营业务的卡游正冲击港股IPO，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人。招股书显示，去年前三季度公司营收同比大降近五成。由于IP授权是卡游业务的核心，而其多个IP授权将在2025年至2029年间到期，这也意味着公司未来发展存在不确定性。上周，中国证监会发文要求公司补充说明股权架构、数据安全等材料。

在中国集换式卡牌行业中，前五大公司占总时长份额的76.7%，卡游以71%的市场份额位居中国集换式卡牌行业第一位。卡游还曾获得过红杉中国及腾讯的投资。IPO前，红杉、腾讯分别持股10.50%及3%，公司创始人李奇斌持股82%。

招股书显示，2021年至2023年前三季度，卡游分别实现营收22.98亿元、41.31亿元和19.51亿元，经调整净利润分别达7.95亿元、16.2亿元、5.78亿元。

去年前三季度公司营收同比下滑46.6%。对此，卡游表示主要是由于集换式卡牌销售额与销量下跌所致。

从业务看，集换式卡牌是卡游的核心产品。2021年至2023年前三季度，公司集换式卡牌的收入分别为21.7亿元、39.3亿元和16.75亿元，占总营收比重分别为94.4%、95.1%和85.8%。

卡游的成本并不高。招股书显示，其支出最多的是材料成本和版权费，两者分别约占总收入的20%和6%。正因此，卡游的集换式卡牌毛利率高企，2021年至2023年前三季度分别为59.5%、69.9%、71.2%，逐年升高。

卡游之所以能够坐稳行业第一，与奥特曼IP不无关系。奥特曼卡牌显然是卡游最“出圈”的产品。招股书显示，自2018年取得奥特曼IP授权起至去年三季度末，卡游基于50余个奥特英雄推出共计274个集换式卡牌系列，占其集换式卡牌系列总数的65%。

由于奥特曼人物形象类别众多，卡游并没有获得奥特曼所有形象IP的独家授权。卡游曾因使用未授权的奥特曼人物形象而导致侵权，最终卡游败诉。除了涉及IP诉讼纠纷外，由于卡游的主要受众为小学生等未成年群体，其还面临诱导未成年消费等多种投诉。

IP授权是卡游业务的核心，公司旗下目前拥有44个知名IP，包括奥特曼、叶罗丽、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南和哈利波特等。

上述热门IP授权大多将在2025年至2029年间到期。其中，奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对于2025年到期，这将对公司的未来业务发展带来不确定性。

卡游在招股书中也坦言，如果未能以有利条款取得、维持或重续IP授权安排，或IP合作伙伴未能维持及保护其IP，公司业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

近日，中国证监会要求公司补充说明搭建股权架构及返程并购涉及的外汇登记、境外投资、外商投资、税费缴纳等监管程序方面合法合规的结论性意见，并说明返程并购的交易价格、定价依据、支付手段、支付期限及其合规性。

证监会还要求公司说明现有股权激励计划是否存在入股价格异常的情况，要求公司说明是否已建立有效的数据安全管理制度、数据安全保护措施；在向境外控制主体提供相关数据前，是否依法依规开展数据出境安全评估；是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。