平眼看势| 看清行情背后这样一种逻辑，你或许会读懂A股

上证综指在3000点上方游荡多日

目前这种行情真要人命，做多错多，指数涨了难赚钱，指数跌了铁定赔钱。很多专业人士信誓旦旦的牛市，说的好听点，始终是犹抱琵琶半遮面，说的直接的点，则是反复被市场打脸。

上证综指在3000点上方游荡了10多天，上不去也下不来，但有一种情况越发明显，沪深股市活跃度降低，行情惰性在增强。

表现之一，两市成交维持在较低水平，无法有效放大。上周五个交易日单日成交分别为4339亿元、4227亿元、4412亿元、4549亿元、4009亿元，处于今年较低水平。表现之二，市场缺乏持续性热点。以恒大买入万科为代表的举牌概念在调整过程中，偶有脉冲式行情，但影响已大大减弱，8月31日三大恒大举牌概念齐齐涨停，次日就几乎将涨幅悉数奉还。此外，盘中兴起的各种热点缺乏先兆，且大多呈一日游短命行情。

这样一种结果，看起来偶然，以至在不少专业分析人士眼中被看成为冲关前的蓄势整理。但是如果对其背后的形成机理进行条分缕析，或许我们会看到不一样的情况，此三千点已非春季行情的三千点，面对这种局面，心中无能如何也生不出牛市要来的念头。

受益于产业资本高调介入，低估值蓝筹再现强势，上证综指8月8日重上3000点，指数拉上一个台阶，3100点之后冲高回落，但始终没有下破三千点整数关。创业板这一阶段绝大多数时间处于平盘整理，整体走势落后于主板。纵观今年以来的两大股指的运行轨迹，前者由弱变强，而后者由强趋弱，基本上是一个大的翘翘板格局。上证综指目前处于半年新高区域，而创业板指离4月的高点还有6%的距离。

在今年的存量博弈行情之中，资金从高估值板块流出，进入低估值板块，渐成成一种趋势。刚刚结束的半年报也可以对此予以佐证。先看看备受投资者关注的国家队，其身影出现在1078家A股公司半年报，占所有上市公司的比例为38.68%。持有市值合计达到1.1万亿，加上去年救市前二季度持有个股市值2.48万亿，总共持有3.58万亿。尽管整体仓位变化不大，但持仓结构却有所改变，有增持新进，也有减持甚至清仓。其中，大手笔增持金融股和地产股，而一些市盈率偏高的股票则成为主要减持乃至清仓对象。目前其主板仓位超过90%，金融、建筑、医药、房地产等仓位较高，

从4大机构二季度重仓行业看，低估值、防御能力强成为其共同的特点。比如医药生物行业成为券商、阳光私募和社保基金前三大重仓行业，而化工则为券商和阳光私募所偏爱。QFII持有前三的行业包括了银行、食品饮料和家用电器。

第三季度的上市公司股权结构情况现在还无从得知，但是从7月和8月的行情观察，上证综指和创业板指走势背离更加严重。随着监管不断升级，资金对高股息率股票的追逐，使一批蓝筹股走强，贵州茅台、美的集团等股价创出了历史新高。长期与实体经济背离的地产股也走出了一波扬升行情，并在8月的恒大举牌事件中迎来全面爆发。两个月期间，上证综指上涨5.26%，而创业板指反而下跌1.46%。资金向低估值蓝筹集中的趋势不仅没有得到减缓，反而不断增强。

存量博弈中的熊市反弹，最好的运行结构是蓝筹搭台，题材股唱戏

在经济下行压力较大，基本面无法配合的情况下，期待A股行情反转并不现实，市场不少人都在期盼的慢牛行情显然也缺乏基础。存量博弈中的熊市反弹，最好的运行结构是蓝筹搭台，题材股唱戏。有限的资金在股本较小、弹性较强的成长股中形成赚钱效应，聚集人气，待时机成熟，借助蓝筹将整个股市价值中轴推上一个台阶。今年的春季行情就是这样一种推动节奏。很多投资者一月份经历熔断后的损失，大都在这个期间得到了弥补或者大幅减亏。

经过5月份的缩量整理之后，大盘再次对3000点发动冲击，蓝筹股逐步采取强势和主动，而题材股的功用在监管层的高压之下，逐步衰减，以至到了3100点时，已是武功尽废。而这一段时间对大多数投资者而言，是赚了指数不赚钱。

一月份大幅调整后的修复行情，两次上攻3000点以上，行情的逻辑并不一样。特别是第二次上攻，低估值价值回归和高估值向下修复，整个市场平均估值水平走低的趋势日益明确。导致这种局面，一是国内外经济不明朗因素导致资产收益预期走低，投资风险的偏好不断降低;二是监管层在政策上予以引导，打击讲股市的题材炒作，让上市企业从关注股价的涨跌回到主业经营，场内资金选票真正投向优质标的公司，脱虚向实。

同时，还需要注意，在收益预期普遍降低的情况下，蓝筹股对资金的虹吸效应在目前独特的新股发行方式中进一步强化。自去年恢复新股发行以来，以一段时间持股的市值进行新股配售，获得了极大成功。新股上市后独立于主行情之外的疯狂表现，为打新者带来了逾千亿的利润，参与网下配售的投资者获利水平甚至超过了30%。无论是网上打新还是网下配售都需要阶段性持有股票作为保证，一种比较普遍的做法是，买进低估值股票，比如银行等金融股。中报也显示，券商和阳光私募积极参与到新股炒作，上半年一些具有收益优势的机构大都与之相关。

按照9月2日证监会网站消息，截至2016年9月1日，中国证监会受理首发企业844家，其中，已过会98家，未过会746家。未过会企业中正常待审企业695家。新股发行的速度短期不会慢下来。在大盘指数处于相对高点，赚钱难度加大的背景下，新股发行无风险收益对大多数投资者或许更具有诱惑力。有限的存量资金在低估值蓝筹中沉淀下来，加上限售股的减持又处在小的高潮期，所以，对于市场资金面是一个极大的考验。行情的活跃度降低也在情理之中。

如果没有强大的外力推动，指数继续向上的动力会被削弱。要想让个股行情再度活跃起来，要么管理层放松监管，要么高估值股票再兴起一波调整，跌出价值来。跌出来的机会，涨出来的风险，对目前的行情依然有效。当然，蓝筹股在中长期布局机构的手中，指数下跌的空间也不要指望太大。不以涨喜，不以跌悲，涨了是卖出的机会，跌了反倒是买入的良机，在经济基本面没有企稳之前，或许还是游击战法管用。

编辑 多多