拒绝调整，拒绝犹豫，逼死空头……春季行情在令人瞠目的疯狂气氛中迅猛推进，上证综指一口气走出周线“七连阳”。

换个时点，周线“七连阳”绝对已是不折不扣的牛市行情。但在如今的市场环境下，不仅空仓质疑者大有人在，而且满仓跟涨者也都如惊弓之鸟，随时打算获利了解。

机构投资者认为，行情延续的关键，仍在于即将揭晓的宏观经济数据，基本面的配合，才是真正牛市的基石。

上证综指走出周线“七连阳”

每一个可能出现的调整，都被一个更为有力的政策封杀。每一次的获利出逃，都造成一轮无法挽回的踏空。沪深A股的春季行情以一种令人疯狂的节奏迅猛推进着。

上周，上证综指一举收复2800点，全周上涨4.54%；深证成指大涨6.47%；创业板指更是一周上涨7.25%。如果考虑到创业板指数此前一周已经上涨了将近7%，这样的涨幅就只能以瞠目结舌来形容了。

但实际上，今年以来表现最为亮眼的指数，还不是创业板指。数据显示，今年以来，涨幅最大的指数当归中小板块，年内涨幅已达20.96%；仅次是沪深300指数，年内涨幅16.92%；同期，创业板指以16.45%的涨幅只能屈居第三。

从这组数据中可以看出什么？

首先，从大盘蓝筹股而始的行情，现在热点已快速转移到中小创上。风格指数方面，大盘蓝筹股已经连续两周跑输中小创。历史数据显示，中小创的爆发力从来强于大盘蓝筹，这次也不例外。

其次，上证综指连续七周走阳，上一次出现此种情形还是2017年8月。当时，市场呈现“慢牛”走势。很容易让人联想到：这一轮是否还能重复昨天的故事？“七连阳”这张旧船票是否还能让投资者登上牛市的“客船”？

补仓资金推涨股指

为什么市场拒绝调整？猪年行情的第二周，市场动力不减，推涨资金又来自何方？

事实上，对于市场走势特点的观察，已经可以让人看出端倪。

一位基金经理“提点”记者道：“你可以看看这周走强的是什么票？中小创，券商，金融科技……明显都是机构的票。说明部分踏空的机构已经开始补仓进场。”

不仅机构补仓，普通投资者也开始翻多。2月以来，两融余额出现了大幅增加。

同时，以陆股通为代表的北上资金连续17个交易日流入，北上资金年内累计流入已超1000亿元，而去年全年仅为2900亿元。浦银安盛基金的分析师认为，MSCI指数有较大可能将A股纳入因此从5%提升至20%，在MSCI提升A股权重和纳入富时指数的增量资金预期下，外资“抢跑”买入低估值蓝筹，导致年初以来外资流入速度大幅加快。

招商基金的分析师也提出，中美贸易谈判结果宣布在即，两方有望达成谅解备忘录这一阶段性重要成果，继续抬升市场的风险偏好，导致增量资金持续流入。

机构观望宏观经济数据

然而，在一派亢奋的市场气氛中，投资者需要注意到一个有趣的现象：牛气十足的指数与熊市思维的投资者，同时并存。

开年大涨，非但没能改变人们对市场前景的预期，相反，无论满仓跟涨者，还是空仓观望者，对于市场的基本判断都是谨慎者居多。有人认为，这正是行情依然可以看高一线的原因：真正有潜力的牛市从来就是在犹疑中演进，在一致预期中终结。也有人认为，这种现象的存在，说明当前市场还不能简单断定为牛市已经来临，真正的牛市需要一个稳定的基本面预期，而目前的宏观经济形势，尚不能扭转人们的预期。这也意味着行情的走势，仍有相当的不确定性。

金信深圳成长基金的基金经理唐雷在接受记者采访时分析说，年初以来的这波反弹有多方面原因支撑。首先是宏观经济有企稳迹象，好于市场预期。12月金融、工业、投资、消费增速均不同程度略好于市场悲观预期，宏观经济在短期有企稳迹象。从现在到春季开工，A股市场将逐步进入经济数据和上市公司业绩的真空期，短期经济的企稳无法证伪。另外，减税和托底政策逐步出台，慢慢修复了12月由于政策落空受到打击的市场情绪。更重要的是，市场估值足够便宜，在2018年受到多重抑制的估值体系有可能出现系统性抬升。影响市场估值体系的金融监管政策、资本市场流动性、风险溢价和风险偏好都在好转。

“行情演进到现在，‘春季行情’已经进入后半程。”唐雷认为，“后续需要更多关注市场的风险因素，主要包括国内春季开工低于预期，美国经济低于预期，海外市场的再度下跌等。”

海富通基金投资经理白晓兰认为，当前货币政策已经偏向宽松。从2018年4月开始，央行已经定向降准4次。今年来看，尽管货币政策有一定程度放松，但宽松程度并不会像2015年，因此今年股市较去年或许有所改善，但仍需保持谨慎。“2019年的股市会跟2012年更为接近，股市波动性或较高。” 白晓兰预计，股市未来走势预计会偏震荡，相对看好的是基本面良好的板块，比如鸡、猪、券商、5G等，但需关注短期上涨过快的风险，等待回调后再做基本面的筛选或是较好的选择。

【读特新闻+】

跟踪指数基金捕捉行情热点

本轮市场启动，有一个非常明显的特点：指数基金底部巨量申购。这意味着有一部分“聪明钱”准确把握住了市场把脉，抄底成功。随着行情的快速演绎，行业指数基金更有取代宽基指基，成为市场的领先性指标。及时跟踪这部分“聪明钱”的动向，也可以作为投资者观察市场的一个有效手段。

来自好买基金的最新研报显示，今年以来，沪深300、中证500和创业板分别上涨了14.66%、11.99%、12.62%，而主动管理型的普通股票型基金今年以来的平均收益为11.73%，绝大部分无法跑赢指数。这也进一步证实了当市场触底反弹形成单边趋势时，配置指数基金能够获取相对更显著的回报。

值得注意的是，当指数短期内迅速积累了较大涨幅时，这部分盯住指数的“聪明钱”又有了新动向。来自华宝证券的最新统计显示，2月19日，在市场放量震荡的过程中，大盘宽基ETF呈现资金净流出，其中，沪深300相关ETF总规模合计缩减17.41亿元。同时，证券类ETF维持净申购，当日证券类ETF资金净流入，总规模增长2.46亿元。随后，不出所料，证券板在上周后半段应声大涨。

好买基金研究员认为，从当前时点看，沪深300在经历一轮估值修复后PE已经回升至26.28%的分位上，从绝对估值看当前11.5的PE和中位数13.89也差距不大，在基本面没有太大改善的背景下继续上行的空间已经不大。而中证500和创业板指在上涨过后估值依然处于极低水平，尤其是中证500当前仅在2.18%的历史分位，依然有较大的向上空间。如果从创业板成立以来的三个指数累计相对收益来看，创业板相对300和500的超额收益依然显著，而300相对500的超额收益已经自去年一月底之后由负转正。

在细分的行业指数中，除了证券类ETF外，TMT相关主题的ETF也成为资金追逐的热点。Wind数据显示，截至2月21日，在申万28个一级行业指数中，代表TMT产业的电子、通信、计算机、传媒四个行业指数年初以来全部取得了10%以上的涨幅，景顺长城中证TMT150ETF进入2月以来的9个交易日内，大涨17.00%。基金经理徐喻军表示，2018年TMT行业遭遇大幅回调，经历前期超跌后，TMT行业景气度正在逐步回升。在今年成长风格占优背景下，叠加近期苹果手机降价、世界移动通信大会召开等行业利好消息，尤其是5G商用进程加快的影响，催生了目前TMT板块的火热行情。长期来看TMT受益于消费和产业结构升级及科技进步，在市场回暖、人气聚集及趋势形成后的表现仍值得期待。

华商基金研究员陈雷表示，从长周期来看，2018年或为计算机行业本轮下行周期逐步进入尾声、且开始孕育新周期的一个过渡时点。2019年上半年，宏观经济形势明确之前行业可能难有整体性机会，建议更多关注结构性的投资机遇。从节奏上看，2019年上半年市场可能会以相对避险的思路在弱周期领域寻找投资机会，建议关注医疗信息化和信息安全；进入下半年，随着经济形势和行业趋势的逐步明朗，市场的关注重点可能会转向云计算、AI等新技术应用普及带来的中长期投资机会，以及为当前金融市场、金融服务业务带来更多新鲜活力的金融科技领域。

编辑 程思玮