10月18日A股跌破对市场心理影响巨大的2500点整数关口，10月19日开盘前，央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余同时通过媒体发声，从不同角度推出“救市”方案。午后，这种高层“表态”再次到了本轮市场下跌以来的最高层面——副总理刘鹤针对当前投资者所担心的A股市场波动、经济形势等问题发表意见。

在这一系列被投资者称为“王炸”的救市措施下，股指终于应声大涨，沪深300当日上涨2.97%，创业板指上涨3.72%。

管理层以这种前所未有的方式，高调指明了“政策底”的存在。那么，“政策底”是否就是“市场底”？让股市真正从底部走出，投资者还期待什么？

救市时机选择耐人寻味

看到19日盘中奇迹般的一波三折，许多市场人士都表示，这次“王炸”出牌时机的选择既是千钧一发，又耐人寻味。

此前一个交易日，上证综指大跌2.94%，深证成指大跌2.41%，沪深300大跌2.37%，中小板大跌2.03%，创业板大跌2.18%，基本都创下新低。指数以向下俯冲的姿态，滑向深渊。尤其上证综指，盘中几无阻滞，强势跌破2500点这样重要的整数关口，再下一个台阶。

一些看重技术指标的分析人士在盘后表示，如果沪指在2500点没有遇到像样的抵抗，下一个目标位将直指2000点以下。

如果把这样的走势放在一个中期趋势中观察，结论可能更加惊悚。实际上，在过去的8个半月时间，上证综指从1月29日的高点以下，整体跌幅已经超过了31%。这样的跌幅已经堪称股灾。

正是在这样的市场背景下，周五开盘前，再现了一行两会掌门人同时发声力挺股市的清奇画面。

一个值得关注的小细节，三位金融高官并非像以往那样通过同一家权威官媒，而是分别选择了不同的权威媒体：中国人民银行行长易纲是接受金融时报采访；中国银保监会主席郭树清接受中国证券报记者采访；中国证监会党委书记、主席刘士余则是接受新华社记者采访。

究竟哪位接受哪家的采访并不重要，重要的是，三位正好各有侧重而又同时发声。这不能不让人产生联想：一行两会的联袂出手，很可能是经过更高层精心策划、紧急部署的结果。

实际上，这样的猜测很快就在午后的市场上得到证实。

当日股指大幅低开后高走，创业板一度涨逾2个点。但是这股提振之气只支撑到11点，随后股市回落，眼看又要熄火。

于是，下午1点开盘的时候，更重磅人物刘鹤副总理站出来，再次力挺股市。虽然他不像前三位那样拿出了具体的救市措施，但他站在更为宏观的层面上，针对当前投资者所担心的A股市场波动、经济形势等问题表达了高度关心，且给出了解释和建议。

正是在这样的高度下，A股终于一扫国庆长假以来的阴霾，走出了一根像样的中阳线。

救市措施力度空前

如果说，A股已经到了管理层不得不高调出手的重要关头，那么，从此次出手的措施力度来看，一行两会也的确从各自层面，拿出了“杀手锏”。

海富通总经理助理王智慧认为，近期市场下跌较多，下跌主要反映了市场的悲观预期，如四季度及明年经济的下行压力、对国内营商环境压力的预期等。另外，一些中小民营企业的股票质押风险暴露，一定程度触发了市场的非理性下跌。

实际上，这次救市措施的集体出笼，也主要是围绕着这两个方面：一是改善实体经济的运行环境，从上市公司的基本面上改善股市的运行基础；另一方面是从资金、质押等技术层面上，切实缓解导致市场非理性下跌的一些现实性因素。

例如，央行行长易纲强调，近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流动性的政策，对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。同时，人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。

中国银保监会主席郭树清表示，按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》，现正式向社会公开征求意见；同时，对于近期影响市场较大的股权质押融资业务上，要求银行业金融机构科学合理地做好风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理；他还表示，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

来自银保监会的这三项措施，可以说针针都打在当前市场的资金命门上，是一系列针对性极强的技术性措施。

类似的措施还出现在了中国证监会。刘士余表示，即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产。过渡期结束后，确实难以完成整改的产品，可在获得证监会认可后，采取适当措施妥善处理，确保业务活动有效接续，投资者合法权益得到有效保护。

此外，像深圳等地方政府的一些救市做法，首次得到了官方认可。刘士余表示，鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

投资者仍然期待更加实质性措施

面前高层力度空前的出手救市，股指在周五下半场应声走出了一波强劲的反弹行情。但是，“政策底”是否就是“市场底”？A股是否能够真正触底回升？从记者在盘后的采访情况看，投资者心底的疑虑仍未完全肃清，市场的真正反转可能还需要更多更为实质性的转变因素来支撑。

招商基金的分析师认为，目前国内市场的估值水平已经较充分地反映了投资者的悲观预期——按2019年A股盈利情况假设，则目前A股动态PE处于2005年以来的25%分位附近，动态PB（整体法）则处于历史最低分位；未来半年到一年，国内市场需防范的是盈利下调，期待更多的国内政策对冲抬升市场的估值水平。

摩根士丹利华鑫基金的分析师认为，近期主导市场走势的投资者情绪在高层表态后得到提振，叠加市场估值已经处于历史底部，成为市场转暖的基础。前期经济层面的托底政策已经陆续施行，预计效果有望逐步显现，同时本次市场相关制度及政策的密集出台也将为A股的长期健康发展创造良好条件。情绪面因素只能在短期占据主导作用，长期来看，各方面政策的实际效用将有望成为行情的支撑，耐心等待政策见效。

海富通总经理助理王智慧表示：“未来基本面的收缩程度仍需观察，刚刚公布的三季度GDP增速为6.5%，预计未来两个季度大概率都是下行趋势，后续市场仍需反复观察确认。”股票的估值水平已基本平稳，未来需要观察上市公司的盈利恢复和经营信心。贸易冲突对出口导向型企业的冲击主要会在明年一季度至上半年体现，圣诞节后海外需求预计会大幅回落，企业的盈利低点大概率会在明年上半年出现。

无论如何，多位分析人士在接受记者采访时都表达了同一个观点：高层的果断出手，加之市场估值的低企，实际上起到了一个低位急刹的作用，此前市场急速下跌阶段已基本结束，未来预计会处于较长时间的磨底阶段，指数不排除创出新低的可能，但估值水平基本不会下移。

编辑 郑蔚珩