2021年至今A股上演“过山车”行情，市场震荡不断加剧，却也有部分价值风格基金经理管理的基金逆势创下净值新高。数据显示，景顺长城能源基建基金在3月22日累计净值2.6470元，创下基金经理鲍无可任职以来的净值新高。

下跌市不仅回撤控制突出，还能逆势创下新高，与基金经理鲍无可注重安全边际的投资风格有关，其管理的基金在多次市场大幅调整过程中回撤控制得力。在鲍无可看来，安全边际简单来说就是 “好股及好价”。安全边际首先来源于好的企业，高质量带来的长期现金流，以及企业业绩增长的确定性才能提供最大的安全边际。现金流是企业价值的一面镜子，具有良好的长期现金流的企业往往具有良好的商业模式和竞争壁垒。“从做投资的第一天开始，我就具有比较强的‘安全边际’思维，而安全边际的本源就要从DCF模型出发。从价值投资教科书定义看，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。”鲍无可表示，投资中首先考虑的是公司有没有产生长期现金流的基础。良好的长期现金流不仅是判断企业商业模式好坏的重要指标，同时也是判断企业壁垒高低的标准。好的商业模式、高壁垒的企业自由现金流的“久期”会更长。

安全边际的另一重要方面，便是“好价格”。鲍无可注重估值的合理性，他倾向于选择在低估值或合理时买入，在高估时卖出。然而“估值不是静态的一条线，而是要看这类商业模式或者行业的企业，合理的估值范围在哪里，公司目前对应合理估值是高估还是低估。”鲍无可坦言，投资中并不会区分成长股还是价值股，而是基于企业长期价值的现金流折现去投资。

正是基于对“安全边际”投资理念的坚守，鲍无可管理超过6年的景顺长城能源基建混合，在弱市行情中体现出明显的“抗震”属性。基金年报数据显示，在2016年和2018年宽幅震荡的市场中，该基金分别下跌1.38%和13.15%，而同期业绩比较基准下跌幅度分别为8.42%和19.17%，实现了7.04%和6.02%的超越基准回报率。而在2019年和2020年极致牛市行情中，分别实现了14.81%和14.08%上涨，表现虽不是最出众但亦为投资者实现了投资增值的目的。从更长时间来看，截至2021年2月28日，历经多年牛熊考验，自2014年6月27日起管理以来，景顺长城能源基建基金累计收益226.69%，年化收益19.38%。

凭借基金中长期优秀的业绩表现，在鲍无可管理景顺长城能源基建混合期间，该基金曾经在2016年、2017年、2018年连续荣获中国证券报颁发的“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，在2019年同时获得分别由证券时报和上海证券报颁发的“五年持续回报积极混合型明星基金”奖、“三年期偏股混合型金基金”，是权威奖项的“大满贯”得主，彰显了基金较强的综合实力。

A股在经过了两年的极致牛市行情后，股价开始向内在价值回归，注重企业增长质量和坚守安全边际的投资策略有望迎来它的时机，对于追求较稳健收益且对回撤有较高要求的投资者不妨关注。站在当前的时间窗口，鲍无可表示，近期市场在经历了宽幅调整之后，风险得到了一定的释放。未来仍坚守安全边际为核心的基本面投资理念，在投资上将坚持两条主线，第一主线是高增长、低估值的公司；另一条主线是市占率比较好、成长性高的公司。

（原题《震荡市考验基金经理“防守力” 基金净值逆市创新高》）

编辑 秦天 审读 吴剑林 审核 张雪松 李林夕