央行创设首期规模5000亿元互换便利 影响几何？

为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行10日决定创设“证券、基金、保险公司互换便利(Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF)”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

根据《中国人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款。互换便利本质是“以券换券”，不会创造基础货币。

对此，华创证券首席宏观分析师张瑜指出，过去我国央行的一级交易商仅有中金和中信两家非银机构，因此整体非银的流动性只能通过银行体系投放，而银行能否向非银投放流动性很大程度上受到监管制约。当下央行创设给非银的直达机制，我们理解这意味着央行有了直接向非银投放的渠道。这似乎既可以避免银行机构的资金空转，又可以保证非银流动性的相对充裕。

中金公司认为，互换便利可能导致央行扩表，央行接受非银金融机构资产后，将把央行票据或者国债换给金融机构。此时，如果央行将央行票据换给金融机构，央行扩表、但基础货币不变；如果央行将存量国债换给金融机构，央行不扩表、不增加基础货币。

从国际比较看，类似的证券、基金、保险公司互换便利的工具在国内外已有不少成功经验。比如，美联储曾在2008年金融危机期间推出定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债。

华西证券研报指出，美联储于2008年3月11日推出TSLF后，至2008年5月16日，道琼斯指数、纳斯达克指数分别累计上涨10.62%、16.57%，是2008年美股行情中为数不多的持续反弹区间。

央行行长潘功胜24日在国新办发布会上宣布，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。