格林基金：以价值为伴，应对市场的变与不变

摘要

2022年市场参与者面对了更加复杂的内外部变量的冲击，格林基金量化投资部总监姚翊轩5月16日在接受记者采访时表示，从价值评估的角度看，A股主要市场指数均已处于历史最便宜的20%分位以下，考虑到当前无风险利率水平处于历史下行周期的较低位置，市场整体的估值水平已进入具有较高吸引力的区间，价值先生和时间先生均站在了投资者这边。

疫情的反复与病毒的变异，地缘政治冲突的冲击，经济复苏一波三折，全球经济与金融环境面临的严峻挑战，都对国内A股市场在投资者信心、上市公司盈利预期、估值水平等多方面产生很大冲击。随之而来的是市场的深度调整，自今年初以来，主要A股市场指数，跌幅均超过20%，个股的回调幅度更大。

姚翊轩认为，在市场深度调整后，表现出来了更多的积极变化。

从引发市场大幅回调的主要因素看，一是中国经济的下行周期导致企业的盈利能力自2021年高点回落，而与之对应的逆周期调节，对上市企业盈利能力和上市企业盈利结构的预期调整，引发市场风格的变化；二是疫情以及地缘政治冲突引发对全球经济与金融环境的超预期冲击，对全球各国尤其是美国货币政策的超预期变化产生的担忧。

针对上述因素，经过市场的持续调整以及国内外各项政策预期的先后落地，国内A股市场对超预期变化的担忧逐渐缓解。从底线思维的角度看，最坏的情况似乎已然被市场消化。首先，4月份的金融数据不及预期是在疫情反复下，投融资和消费受限，社会资源流动不足，居民与企业面临资产负债表压力，能力与意愿均下滑的极端压力条件下的数据，市场对此并未表现出过度的恐慌情绪。从历史角度出发，我国应对经济下行有丰富的调控经验，宽财政、宽货币、宽信用以及各项产业政策组合拳在经历一段时间的传导后，逆周期调节的政策力度和效果将逐步放大。自2020年疫情后开始的被动补库存周期预计在2022年上半年结束，2022年下半年将出现经济底的概率大幅上升，企业的盈利低点也将随之出现，继而开启新一轮盈利向上周期。

姚翊轩表示，从大类资产配置的角度看，当前沪深300指数和中证500指数的股息率均已超过2%，考虑到宏观经济面的预期变化，从股债两大类资产比较看，权益类资产的风险收益较之固定收益类资产已具有更好的比较优势，势必吸引相当一部分中长期资金在具有系统性价值投资机会的底部区间进行中长期配置。从权益类资产的投资机会上看，这种机会表现为更具系统性而非结构性，因而可以将投资的视角放到具有较广泛行业覆盖度、进行深度价值挖掘，估值隐含回报高，并具有长期竞争优势的权益类核心资产上。

（原标题《格林基金姚翊轩：以价值为伴，应对市场的变与不变》）