优质非标资产难寻，防范风险为上

诺亚财富近日发布“固收及类固收产品2015年度报告”，报告预计，2016年国内经济将进一步放缓，债券收益率将呈现震荡下行走势，非标产品（包括信托、资管、基金等产品）收益率或进一步下行，预计为7%左右。

2015年经济新常态下，央行货币政策引导降低社会融资成本，固收及类固收产品收益率整体下行。债市得益于资金面的宽松迎来“债牛”延续，监管政策的推陈出新推动债市大扩容。而实体经济去产能下企业信用风险大爆发，给投资带来重大挑战。

具体来看，2015年固收及类固收市场呈现出以下几个方面变化：

货币政策引导降低社会融资成本，产品利率整体下行。2015年，宏观经济增速放缓，央行宽松货币政策（5次降准5次降息大放水及多种货币政策工具齐上阵）以及利率走廊调控引导降低社会融资成本，固收及类固收市场产品利率整体下行。

债市政策推陈出新，债市扩容。2015年，得益于政策层面的推陈出新（包括发行主体松绑、发行程序简化以及面向投资者放开），债券品种愈加丰富（公司债、资产证券化、熊猫债发展迅速），债券市场供需两旺，发行同比增长90%，存量规模同比增长34.73%。此外，11月《十三五规划》提出开发符合创新需求的金融服务、推进高收益债及股债相结合的融资方式，同时央行行长指出，2020年我国债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右，债市或扩容一倍。

债券牛市延续，信用风险全面爆发。债券指数持续上涨，收益率曲线整体下行，债市延续2014年牛市。债市信用风险事件发生27起，打破2014年个案成为常态，风险事件由民企扩大到国企央企，主要集中于产能过剩及高杠杆行业。

非标资产收益率滞后下行，信托刚兑逐步打破，风险回归产品本身。各类非标债权产品收益率整体下行但滞后于债市。信托刚兑逐步打破，风险回归产品本身，2015年信托风险项目较2014年上升明显，包括实力靠前的信托公司均不能幸免。

2016年固收及类固收市场展望如下：

宏观基本面走弱，债市机会与风险并存。从宏观基本面来看，2016年国内经济将进一步放缓，实体经济仍将处于去产能阶段，近期央行表态货币政策稳中偏松，3月再次降准，预计2016年资金面仍宽松可期，但美联储加息预期仍在，汇率维稳将制约货币政策空间及资金面宽松预期。

债市方面，预计资金面波动情况下，债券收益率将呈现震荡下行走势，牛仍可期。债市政策的松绑将进一步推动债市扩容，而投资者的放开以及人民币加入SDR或为债市带来增量资金，利好债市。此外，经济转型期，信用风险事件或成常态，债券信用利差预计走阔，为投资带来重大挑战。

非标资产收益率或进一步下行，优质资产难寻，风险或成常态。从非标市场来看，2016年，在市场整体收益率下行的带动下，非标产品（包括信托、资管、基金等产品）收益率或进一步下行，预计为7%左右。

而实体经济效益下降以及债市发行松绑下，高成本的私募融资优势不在，优质非标资产或难寻，而存量资产中涉及产能过剩行业及高杠杆行业将进一步迎来违约潮，而信托刚兑打破下，风险或成常态。

该报告对2016年固定收益及类固定收益的投资建议是：债券投资可适当采用国债期货规避利率风险的同时进行套利，此外现券交易需警惕信用。建议投资者可优选操作灵活的私募债基或历史业绩较好、管理规模较大的公募基金债基产品进行投资。非标投资，建议关注有稳定现金流作为还款来源的资产证券化、供应链项目，此外仍需降低收益率预期。

编辑 欧阳炜