在今年以来A股持续近9个月的单边下跌市中，中美贸易摩擦毫无疑问是一个重要的负面因素。随着G20峰会期间广受瞩目的会谈结果出炉："2019年1月不加征额外关税，双方谈判继续。"资本市场将会如何解读？市场走势将会怎样演绎？机构投资者将会怎样布局明年？

当前成果应为最优解

用"屏息以待"形容资本市场对此次G20峰会的期待，一点儿也不为过。

数据的表达最为真实：自会晤消息披露之后，过去三周时间里，A股周成交量分别为559、454、328亿股。分析人士认为，持续下滑的成交量，说明随着G20的临近，市场观望情绪逐日加重。

实际上，上证综指从今年1月29日3587点高点到10月19日2449点低点，中美贸易摩擦是其中一个十分重要的关键变量，即便不让它背上全部的"黑锅"，至少，它是加剧市场调整强度、加大市场跌幅的罪魁祸首。

来自海通证券的统计显示，在这落差高达1138点的跌幅中，期间出现四次跳空缺口，缺口合计601点，占跌幅近一半。其中2月初、10月初的A股跳空源于美股大跌，另外两次则与中美贸易摩擦有关。几乎每一次摩擦升级，都伴随着股市上的一次长阴下跌。例如，3月22日，美国表示将根据"301调查"对中国进口商品大规模征收关税，上证综指次日下跌-3.4%。6月15日，美国政府发布加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，上证综指6月20日大跌-3.8%。

此次G20上的终级会晤是否能终结这一怪圈？市场各方机构纷纷对结果提前进行预测。

此前海通证券的分析师提出了三种情境：第一乐观情境，双方会谈取得积极成果，美国在2019年不再上调关税。第二中性情境，会谈并未取得实质进展，美国按原计划在2019年后将2000亿美元商品关税从10%上调至25%。第三悲观情形，中美关系进一步恶化，美国不仅提高关税，并且进一步限制技术出口。

国际货币基金组织（IMF）也利用GIMF模型预测过贸易摩擦对主要经济体和全球的负面影响，并设置了五种情境，从影响最轻的第一种情境：已宣布的关税政策，其中包含美国对2000亿美元中国商品2019年关税提升至25%下，贸易摩擦拖累19年中美GDP实际增速分别约0.5、0.2个百分点；一直到最为严厉的第五种情境：加上潜在的公司融资收紧，拖累中美经济增长分别约1.6、1个百分点。

到昨日，谜底终于揭晓。从记者对多家研究机构的采访情况看，大家基本认定：此次结果为前期预测的各种情境下的最优解。

作为宏观经济研究领域内的旗帜性人物，齐鲁资管的首席经济学家李迅雷第一时间在微博上发声："共赢的意义非凡！"

实际上，这一观点代表了A股市场上机构投资者的基本判断。

积极成果为国内政策带来回旋余地

随着中美贸易会的结果落地，未来的谈判框架几可明朗。这样的积极成果将会怎样影响未来宏观经济的走向？又会怎样对股市投资策略产生影响？

光大证券的宏观研究团队提出，G20峰会上的成果令人瞩目，其直接影响不只是贸易，而且增加了国内政策的回旋余地。

按照他们的推演逻辑：预计明年一季度出口压力或边际下降，进口增加令贸易顺差进一步收窄。货币大幅宽松的必要性下降，楼市严监管态势难有大变化。股市风险偏好提振，不仅是家具、电子及通信设备、电气机械及器材等前期基本面受影响较大的行业受益，遭"错杀"的行业也有望得到支撑。

这意味着，贸易谈判的成果，将从贸易领域向整个宏观经济领域延展，并进而对股市产生全方位的影响。

另一个可能演化途径来自海外市场。

11月28日美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话，称政策没有预设路径，利率"略低于"中性区间，加息影响可能需一年左右体现。市场普遍解读鲍威尔讲话意味着美联储加息进程的提前结束。受此影响，28日美国道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数分别上涨2.5%、2.3%、3.0%。

如果美国加息提前结束，将会怎样影响A股市场？海通证券分析师认为，随着美国经济边际走弱，美联储加息放缓，美元指数大概率出现回落，包括人民币在内的新兴市场汇率压力有望缓解。由此将降低汇率压力，打开了降息空间。A股作为全球第三大股市和最大的新兴市场国家股市，全球视角下吸引力将提高，将进一步吸引外资加速流入。

简而言之，此次结果有望助推A股自10月19日启动的反弹继续延续。

海通证券甚至乐观地预期："A股将迎来年内幅度最大的反弹。"这一结论的主要逻辑：跌幅深、估值低、国内政策宽松，中美贸易摩擦缓和改善了外围环境，减缓了经济下行压力，修复了市场情绪，预计A股反弹延续，并且幅度将会更高。

【读特新闻+】

警惕走势有反复筑底可能

市场突遇外来重大消息，其短期刺激作用令人期待。但多位分析师在接受记者采访时也提醒说，市场未来还有反复筑底的过程，投资者在操作中仍需步步为营。同时，市场在前期反弹过程中，中小创表现更佳，预计未来成长股的弹性仍然相对较大。

建投策略团队提出，由于贸易冲突有所缓和，中美股票市场都会反弹。他们排列出来的受益板块依次是：成长股>必须消费品>金融地产>周期。计算机软件、电子、通信、医药研发等行业持续占优。除此之外，由于市场反弹，券商将得到提振。

同样看好券商板块的还有海通证券。他们认为，券商股较受益于近期政策，如并购重组政策不断松绑，包括"小额快速"并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月等，上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

光大证券的宏观分析师则提示说，由于货币大幅宽松的必要性下降，房地产的严监管也难出现大幅变化，基建难超预期，预计对地方政府隐性债务的监管不会放松，明年基建投资增长在7%左右。

编辑 周梦璇